黃金：信用重構，黃金昂首。當前，美國債務總額已達到36.1萬億美元的法定界限，穆迪下調(diào)美國主權信用評級至AA1，美元信用面臨考驗，市場轉(zhuǎn)向黃金作為替代保值的資產(chǎn)。全球主要國家央行通過增持黃金來優(yōu)化儲備結構，降低市場波動風險，據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年全球央行合計購買了1045噸黃金，占到總需求4975噸的21%。當前地緣政治局勢仍在發(fā)酵，避險買盤的增加也持續(xù)為黃金價格托底。綜合來看，美國關稅預期緩和以及獲利頭寸了結或使得金價短期震蕩，但美元信用下降、央行增儲黃金、避險買盤持續(xù)、投資需求增加等多方因素共振，中長期黃金價格仍具備一定上行空間。

　　戰(zhàn)略金屬：國之重器，科技先鋒。2023年以來，國家對于關鍵礦產(chǎn)資源的保護措施持續(xù)升級。戰(zhàn)略金屬多具備稀缺性與不可再生性，在國防軍事、

　　經(jīng)濟發(fā)展、科技進步、資源競爭等方面發(fā)揮著關鍵作用。稀土方面，供給側(cè)關注行業(yè)整合與出口管制兩條主線，輕稀土供應預計穩(wěn)中有升，中重稀土將持續(xù)緊張。需求端，新能源汽車需求旺盛為稀土磁材需求持續(xù)托底，人形機器人產(chǎn)業(yè)化進程提升，為稀土磁材行業(yè)打開新的成長空間。鎢方面，2025年我國首批鎢礦開采指標出現(xiàn)收縮，疊加環(huán)保及礦石品位下降等因素，整體鎢礦供應逐步趨緊。需求端，光伏鎢絲、核聚變等新興需求持續(xù)爆發(fā)，且硬質(zhì)合金需求持續(xù)托底，預計下半年鎢價有望偏強運行。

　　鋁：供給剛性約束強化，需求結構分化顯著。供給端，我國電解鋁行業(yè)嚴格執(zhí)行4500萬噸的產(chǎn)能“天花板”政策，且《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案》或?qū)┙o加強約束，整體供給彈性或進一步收緊。需求端結構性分化顯著，新能源領域維持高景氣，2025年1至4月全球新能源汽車滲透率提升至20.4%，動力電池箔、車身鋁板等需求激增；我國風電光伏產(chǎn)業(yè)加速擴容，全年發(fā)電裝機預計新增2.8億千瓦，光伏邊框、風電塔架等專用型材的需求量有望繼續(xù)提升；工業(yè)型材領域，受益于高端制造升級，整體開工率維持高位；而建筑型材修復仍待觀察，關注下半年地產(chǎn)支持政策落地節(jié)奏以及竣工端的邊際修復。

　　銅：政策博弈加劇供需錯配，新舊需求動能加速切換。供給側(cè)，2025年全球銅礦產(chǎn)量雖有微增預期，但受礦石品位下降等影響，銅礦供應或繼續(xù)受到壓制。國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量維持高位，主要因再生銅補充顯著以及冶煉技術提升。然而，當前銅礦加工費持續(xù)走低，冶煉廠單噸虧損擴大，疊加原料供應趨緊的預期逐步傳導，精煉銅產(chǎn)量增長動能預期減弱。需求端，銅行業(yè)呈現(xiàn)新能源領域需求提振，傳統(tǒng)需求結構分化的局面。電力電子及新能源領域為需求增長主要引擎，銅在能源轉(zhuǎn)型和電氣化發(fā)展中的作用將繼續(xù)凸顯。盡管銅被納入美國“對等關稅”豁免清單，但對銅的“232調(diào)查”潛在風險仍存，或加劇全球銅供應鏈的不確定性。

　　投資建議。貴金屬建議關注紫金礦業(yè)（601899）、赤峰黃金（600988）、湖南黃金（002155）；小金屬及新材料建議關注中國稀土（000831）、廈門鎢業(yè)（600549）、金力永磁（300748）、正海磁材（300224）、洛陽鉬業(yè)（603993）；工業(yè)金屬建議關注天山鋁業(yè)（002532）、西部礦業(yè)（601168）、豪美新材（002988）、興業(yè)銀錫（000426）。

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　　風險提示。宏觀經(jīng)濟波動風險、境外投資國別風險、安全生產(chǎn)風險、環(huán)保風險、美聯(lián)儲超預期加息的風險、原材料和能源價格波動風險、金屬下游實際需求下滑的風險、在建項目進程不及預期等風險。