聯儲票委觀點的分化不僅體現了其個人本身存在的鷹派及鴿派傾向，更加體現了特朗普政府對于美聯儲獨立性的顯著干擾，在六月下旬，今年被特朗普提名為聯儲監管副主席的理事鮑曼表態支持在7月份議息會議中進行降息，并認為關稅帶來的價格上漲是一次性的。與此同時，作為新任聯儲主席熱門候選人的沃勒則同樣支持七月份進行降息。鮑曼與沃勒的觀點并非完全基于當前的美國通脹和經濟情況，而更多是受到特朗普本人貨幣政策表態的影響。當前特朗普對于鮑威爾本人表達強烈不滿，敦促他立刻進行降息。特朗普上周同時在內閣會議中表示，若關于鮑威爾在美聯儲總部翻新項目誤導國會的指控屬實，則他應當立刻辭職。當地時間上周五，美國聯邦住房金融局局長Pulte發表聲明，認為鮑威爾的辭職對美國而言是正確決定，經濟將因此繁榮。

　　美聯儲獨立性受挫是后續市場交易的主線，寬松貨幣政策預期將驅動金銀價格進一步走強，而白銀將相較于黃金而言更受益于這一預期，策略上建議關注白銀的做多機會，滬金主力合約參考運行區間759-809元/克，滬銀主力合約參考運行區間9020-10000元/千克。

　　上周銅價震蕩走弱，倫銅周跌1.92%至9663美元/噸，滬銅主力合約收至78320元/噸。產業層面，上周三大交易所庫存環比增加2.2萬噸，其中上期所庫存減少0.3至8.1萬噸，九游體育LME庫存增加1.4至10.9萬噸，COMEX庫存增加1.2至21.2萬噸。上海保稅區庫存增加0.2萬噸。當周銅現貨進口虧損縮窄，洋山銅溢價反彈。現貨方面，上周LME市場Cash/3M由升水轉為貼水21.6美元/噸，國內基差報價走弱，周五上海地區現貨對期貨貼水25元/噸。廢銅方面，周五國內精廢價差報860元/噸，廢銅替代優勢降低，當周再生銅制桿企業開工率下滑。據SMM調研數據，上周國內精銅桿企業開工率反彈，需求邊際改善。價格層面，特朗普宣布對銅征收50%關稅，并將于8月1日生效，美銅與倫銅、滬銅價差明顯擴大，盡管關稅細節未公布，但若關稅嚴格執行，后市美銅與倫銅、滬銅價差預計還將擴大，倫銅、滬銅將相對承壓。產業上看銅原料緊張格局維持，不過邊際影響弱化，美國銅關稅落地后美國以外供應預期增加，疊加當前處于淡季，預計銅價維持震蕩偏弱走勢，同時留意關稅細節公布造成價格波動加大。本周滬銅主力運行區間參考：76800-79200元/噸；倫銅3M運行區間參考：9400-9800美元/噸。

　　上周鎳價震蕩運行。從鎳當前基本面來看，目前主要矛盾仍集中于火法條線：不銹鋼需求疲軟，社庫去庫緩慢，鋼廠在原料采購上對鎳鐵維持壓價心態，導致鎳鐵生產利潤空間被持續壓縮，目前最新成交價已經跌至900元/鎳，對應生產利潤率已經處于歷史極低水平，因此矛盾繼續向上游傳導至礦端，帶動近期礦價走弱。后市來看，7月總體鎳鐵小幅減產后過剩壓力稍有減輕，但不銹鋼下游需求依舊疲軟，鐵廠利潤難有回升，鎳鐵價格預計跟隨礦價繼續下跌。對于鎳價而言，短期仍影響變量仍在于鎳價與鎳鐵價差，當前鎳價相較鎳鐵估值已經回升至偏高水平，具備一定試空性價比，建議逢高沽空。今日滬鎳主力合約價格運行區間參考11 元/噸，倫鎳3M合約運行區間參考14500-16000美元/噸。

　　上周鋁價先抑后揚，滬鋁主力合約周漲0.29%（截至周五收盤），倫鋁收漲0.17%至2602美元/噸。滬鋁加權合約持倉量69.2萬手，環比增加0.1萬手，期貨倉單增加至5.2萬噸。根據SMM統計，國內鋁錠庫存環比減少，錄得46.6萬噸，減少0.8萬噸；保稅區庫存環比增加0.4至12.4萬噸；鋁棒社會庫存錄得16.0萬噸，周環比增加0.7萬噸，鋁棒加工費低位運行。現貨方面，周五華東現貨貼水期貨70元/噸，周環比下調50元/噸，現貨需求延續一般。需求方面，據愛擇咨詢調研，上周國內主要鋁材企業開工率延續下滑，鋁棒、鋁板帶、鋁箔和鋁型材開工均略有走弱。外盤方面，LME鋁庫存周環比增加3.6至40.0萬噸，Cash/3M貼水1.2美元/噸。展望后市，國內商品氛圍延續偏暖，但漲勢開始放緩，海外貿易局勢存在不確定性。產業上看鋁錠庫存維持低位，但鋁棒加工費維持低位背景下鋁水比例預計下降，鋁錠供給量有望增多，疊加下游處于淡季，鋁錠預計還將累庫，將對鋁價繼續向上構成阻力，短期鋁價或震蕩偏弱運行。本周國內主力合約運行區間參考：20200-20800元/噸；倫鋁3M運行區間參考：2530-2650美元/噸。

　　上周鑄造鋁合金期貨價格先抑后揚，AD2511合約周漲0.23%至19930元/噸（截至周五下午收盤），加權合約持倉1.05萬手，環比減少0.03萬手，AD2511合約與AL2511合約價差約-500元/噸，周環比縮小20元/噸。現貨方面，據Mysteel數據，周五國內主流地區現貨平均價約19710元/噸，周環比上漲120元/噸，現貨漲幅大于期貨。成本端，上周主要鑄造鋁合金原料廢鋁價格延續堅挺，工業硅價格上漲、銅價下跌，鋁合金企業生產利潤略有改善。生產端，根據Mysteel調研數據，上周國內鑄造鋁合金產量約14萬噸，其中ADC12產量約7.5萬噸，環比小幅增加。庫存方面，上周國內再生鋁合金錠社會庫存增加0.25至3.1萬噸，企業廠區庫存環比減少0.65萬噸，加總社會庫存和廠區庫存有所減少。總體來看，鑄造鋁合金在下游處于偏淡季背景下，供需仍均偏弱，近期成本端支撐有所加強，不過考慮到鋁價漲勢放緩，同時期現貨價差仍大，預計鑄造鋁合金價格上方阻力較大。

　　2025年7月11日，截止下午3時，氧化鋁指數日內下跌2.7%至3100元/噸，單邊交易總持倉43萬手，較前一交易日增加1.9萬手。現貨方面，廣西、貴州、河南、山東、山西和新疆現貨價格分別上漲20元/噸、20元/噸、10元/噸、10元/噸、10元/噸、10元/噸。基差方面，山東現貨價格報3130元/噸，貼水08合約33元/噸。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB價格維持361美元/噸，進口盈虧報-46元/噸，進口窗口關閉。期貨庫存方面，周五期貨倉單報1.86萬噸，較前一交易日維持不變。礦端，幾內亞CIF價格維持74美元/噸，澳大利亞CIF價格維持69美元/噸。策略方面，礦價中期存轉強預期，商品整體做多氛圍亢奮疊加氧化鋁較低的倉單注冊量，驅動期價短期偏強，但氧化鋁產能過剩格局仍難改，氧化鋁價格仍將以成本作為錨定，礦價為核心矛盾，預計幾內亞鋁土礦CIF將維持在70-80美元/噸的區間，對應山東地區冶煉成本為2700-2950元/噸，對應山西地區冶煉成本為3000-3300元/噸，建議結合整體商品市場情緒，逢高擇機布局空單。國內主力合約AO2509參考運行區間：2850-3300元/噸，需關注幾內亞政策變動風險、氧化鋁廠意外減產風險、倉單注冊不足風險。

　　上周錫價高位震蕩后承壓回落。供給方面，緬甸錫礦復產持續推進，但實際出礦仍需時日，冶煉廠原料短缺現象仍舊存在，本周云南江西兩省合計開工率為54.07%，維持在較低水平；需求方面，終端需求表現低迷，光伏焊料、電子企業訂單萎縮，家電企業排產也明顯下滑，下游對錫原料補庫謹慎，價格下跌時，下游逢低補庫，價格上漲后，成交迅速轉淡。庫存方面，本周錫錠社會庫存小幅下降，截至2025年7 月11日全國主要市場錫錠社會庫存9644噸，較上周五減少110噸。綜上，錫供應處于偏低水平，但需求端表現同樣疲軟，短期供需整體平衡，但由于緬甸復產預期有所加強，預計短期錫價震蕩偏弱運行,國內錫價運行區間參考25元/噸，LME錫價運行區間參考31000-35000美元/噸震蕩運行。

　　周五滬鉛指數收跌0.85%至17092元/噸，單邊交易總持倉9.59萬手。截至周五下午15：00，倫鉛3S較前日同期跌40.5至2027.5美元/噸，總持倉14.81萬手。SMM1#鉛錠均價16925元/噸，再生精鉛均價16900元/噸，精廢價差25元/噸，廢電動車電池均價10300元/噸。上期所鉛錠期貨庫存錄得5.29萬噸，內盤原生基差-120元/噸，連續合約-連一合約價差-30元/噸。LME鉛錠庫存錄得25.24萬噸，LME鉛錠注銷倉單錄得5.75萬噸。外盤cash-3S合約基差-22.58美元/噸，3-15價差-60.9美元/噸。剔匯后盤面滬倫比價錄得1.177，鉛錠進口盈虧為-741.56元/噸。據鋼聯數據，國內社會庫存微增至5.95萬噸。總體來看：原生開工率小幅下滑，再生開工率低位抬升，鉛錠供應維持相對寬松，社會庫存與企業成品庫存均有累庫。九游體育鉛蓄價格止跌企穩，旺季將至，下游蓄企采買邊際轉好。近期LME鉛7月到期合約多頭持倉集中度較高，Cash-3S結構持續緩慢走強，鉛價整體呈現偏強運行。但國內弱消費壓制下預計滬鉛跟漲幅度相對有限。

　　周五滬鋅指數收漲0.03%至22355元/噸，單邊交易總持倉25.21萬手。截至周五下午15：00，倫鋅3S較前日同期漲10至2777美元/噸，總持倉19.08萬手。SMM0#鋅錠均價22430元/噸，上海基差40元/噸，天津基差-10元/噸，廣東基差-30元/噸，滬粵價差70元/噸。上期所鋅錠期貨庫存錄得0.89萬噸，內盤上海地區基差40元/噸，連續合約-連一合約價差-45元/噸。LME鋅錠庫存錄得10.56萬噸，LME鋅錠注銷倉單錄得3.39萬噸。外盤cash-3S合約基差4.68美元/噸，3-15價差-26.93美元/噸。剔匯后盤面滬倫比價錄得1.126，鋅錠進口盈虧為-1523.72元/噸。據上海有色數據，國內社會庫存小幅累庫至9.03萬噸。總體來看：當前國內鋅礦供應仍然寬松，鋅精礦TC維持上行態勢。6月鋅錠供應增量明顯，國內精煉鋅月產量環比增3.6萬噸至58.5萬噸，后續鋅錠放量預期仍然較高，國內社庫、廠庫、在途庫存均有顯著抬升，滬鋅月差持續性下行，中長期鋅價維持偏空看待。短期來看，聯儲官員表態受特朗普政府影響較大，聯儲鴿派氛圍漸濃，貨幣寬松預期抬高，白銀價格偏強運行。另外，雖然光伏產業占鋅錠消費占比相對有限，但近期產業政策推高市場多頭情緒，多晶硅等反內卷品種表現相對強勢。短期商品整體氛圍較強，鋅價預計呈現震蕩走勢。

　　周五五礦鋼聯碳酸鋰現貨指數（MMLC）晚盤報62832元，與前日持平，周內+1.22%。MMLC級碳酸鋰報價61800-64200元，工業級碳酸鋰報價60900-63000元。LC2509合約收盤價64280元，較前日收盤價+0.16%，周內漲1.58%，貿易市場電池級碳酸鋰升貼水均價為+250元。SMM澳大利亞進口SC6鋰精礦CIF報價660-695美元/噸，均價較前日+0.37%，周內+2.26%。近期碳酸鋰波動與低位品種呈現共振，前期超跌商品出現較強的反彈趨勢，盤面博弈與基本面關聯度較低。碳酸鋰供求關系暫未發生明顯扭轉，下游處于傳統年中淡季，而供給利潤修復，排產位于高位，國內碳酸鋰庫存屢創新高。若缺少宏觀利多，鋰價上方空間有限，反彈高度不宜過度樂觀。留意碳酸鋰期貨在區間震蕩后，交易重心或再回歸品種基本面。短期建議關注需求預期變化及海外礦企財報披露，同時留意商品市場整體氛圍變化。廣期所碳酸鋰主力合約參考運行區間63040-65200元/噸。

　　周五下午15：00不銹鋼主力合約收12710元/噸，當日-1.20%(-155)，單邊持倉20.86萬手，較上一交易日-12065手。現貨方面，佛山市場德龍304冷軋卷板報12650元/噸，較前日持平，無錫市場宏旺304冷軋卷板報12750元/噸，較前日持平；佛山基差-260(+155)，無錫基差-160(+155)；佛山宏旺201報8350元/噸，較前日+50，宏旺罩退430報7750元/噸，較前日持平。原料方面，山東高鎳鐵出廠價報905元/鎳，較前日持平。保定304廢鋼工業料回收價報8850元/噸，較前日持平。高碳鉻鐵北方主產區報價7800元/50基噸，較前日持平。期貨庫存錄得111051噸，較前日-239。據鋼聯數據，社會庫存增加至116.75萬噸，環比增加0.93%，其中300系庫存69.48萬噸，環比增加3.12%。當前正值不銹鋼消費傳統淡季，建筑、家電等終端需求釋放乏力，難以形成有效支撐。而供應端雖有減產預期，但庫存去化速度緩慢，短期內過剩格局難以扭轉。從供需基本面來看，短期內不銹鋼市場供大于求的格局難以有效改善，預計現貨市場弱勢運行態勢仍將持續。

　　7月11日，工業硅期貨主力（SI2509合約）走勢震蕩，日內收跌0.65%，收盤報8415元/噸。現貨端，華東不通氧553#市場報價8650元/噸，環比上日持穩，升水期貨主力合約235元/噸；421#市場報價9200元/噸，環比上日持穩，折合盤面價格8400元/噸，貼水期貨主力合約15元/噸。

　　本周，工業硅盤面價格延續反彈，周度收漲430元/噸或+5.38%。日線月份以來的下跌趨勢，短期反彈趨勢延續，但K線形態相對松散，向上依次關注8600元/噸以及9000元/噸附近壓力，向下觀察反彈趨勢線附近支撐情況。

　　基本面方面，我們依舊維持前期的觀點，即工業硅自身仍持續面臨供給過剩（包括仍持續釋放的產能、絕對高位的庫存以及當前階段性減產后相對平衡的周度供求結構）且有效需求不足的問題。其中，有效需求不足的問題我們認為是在短期難以有效轉變的，且在價格熊市中，這也是限制價格更為關鍵的因素，對此我們不再贅述。

　　短期，盤面仍更多受情緒及預期影響。本周，“反內卷”情緒繼續發酵，多晶硅仍呈現強勢狀態。對此，我們認為當前行情的本質是宏觀環境好轉下的資金行為，且正如我們以往所提及的，“短期不可證偽的預期是行情的強驅動”。在當前的預期及情緒下，價格是否短期觸頂較為難說，因此我們仍建議投機層面理性對待當前的行情，注意價格波動的風險。站在產業端，我們認為可以根據自身情況（生產成本、庫存成本、生產計劃）借助當前的反彈機會擇機擇時擇量進行套保操作，控制好節奏以及保證金（現金流）安全。