九游體育

　　商業(yè)火箭發(fā)射服務(wù)商財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有共性，如藍(lán)箭航天兩年半收入4000多萬(wàn)（其中3000多萬(wàn)來(lái)自唯一大客戶），2024年?duì)I收4000多萬(wàn)，研發(fā)投入6個(gè)多億，兩年半合計(jì)虧損近30億，一級(jí)市場(chǎng)估值達(dá)200多億，天兵估值更高，體現(xiàn)硬科技投資特點(diǎn)及國(guó)家支持。火箭發(fā)射服務(wù)是核心投資方向之一，因火箭運(yùn)力類似AI算力，短期雖收入有限但業(yè)績(jī)爆發(fā)快——藍(lán)箭單次發(fā)射收入約1億，十次即10億，可回收后能快速盈利。我國(guó)累計(jì)衛(wèi)星需求超6萬(wàn)顆，設(shè)計(jì)壽命5-6年，每年需發(fā)射1萬(wàn)顆，疊加太空旅游、月球基地等需求，2026年預(yù)計(jì)發(fā)射150-200發(fā)（海南文昌一地就有50來(lái)發(fā)）。投資思路上，藍(lán)箭、天兵、中國(guó)衛(wèi)航2025年陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)，此外可關(guān)注火箭發(fā)射服務(wù)供應(yīng)商映射標(biāo)的（八院映射航天機(jī)電、一院映射航天工程）。火箭零部件環(huán)節(jié)并非量減而是量增，因技術(shù)迭代并行可回收（僅大火箭適用）與增大運(yùn)載能力，如馬斯克從獵鷹9到星艦，外殼、柱箱、整流罩變大，發(fā)動(dòng)機(jī)從9級(jí)并聯(lián)增至33+6（后續(xù)33+9），數(shù)量多4倍，且星艦?zāi)臧l(fā)射量比獵鷹9更多，相關(guān)標(biāo)的有航天動(dòng)力、超捷股份、銀邦、廣聯(lián)、昊志等。

　　衛(wèi)星環(huán)節(jié)存在認(rèn)知差，中長(zhǎng)期趨勢(shì)是衛(wèi)星越來(lái)越大、越復(fù)雜、越貴，核心邏輯是單位投入產(chǎn)出比提升——馬斯克19年衛(wèi)星僅200多千克，后推出V2迷你（800來(lái)千克）、V3（2噸），重量增3-4倍但通信效果超10倍，投3塊錢衛(wèi)星能產(chǎn)出20塊錢，我國(guó)通信星、太空計(jì)算星座等均遵循此邏輯。衛(wèi)星通脹環(huán)節(jié)主要包括：載荷三大件升級(jí)（星載通信基站需更大容量，對(duì)應(yīng)信科移動(dòng)；星載相控陣需更大面積及更多通道，對(duì)應(yīng)雷成昌通宇；星載激光從20G升級(jí)至400G，對(duì)應(yīng)航天電子、烽火通信）；能源分系統(tǒng)升級(jí)（對(duì)應(yīng)上海港灣、東方日升、乾照光電，東方日升海外客戶可重點(diǎn)關(guān)注）；平臺(tái)升級(jí)。2026年北京太空數(shù)據(jù)中心（含巨型算力衛(wèi)星）將有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，軌道晨光是A股唯一巨型太空算力星座標(biāo)的。

　　整流罩與儲(chǔ)箱材料需求：火箭材料主要涉及整流罩、儲(chǔ)箱、發(fā)動(dòng)機(jī)及結(jié)構(gòu)件/零部件四大塊。整流罩位于火箭頂部，功能是保護(hù)衛(wèi)星及載荷，材料要求高強(qiáng)度、輕質(zhì)、耐高溫、無(wú)線電透波性能好，主要用碳纖維復(fù)合材料及金屬?gòu)?fù)合材料：鋁碳復(fù)合材料對(duì)高能電子的阻擋性能是鋁的3倍以上，可應(yīng)對(duì)外太空高能粒子影響，隨衛(wèi)星數(shù)量增加用量將提升；結(jié)構(gòu)性輕量化材料采用鈦鋁/鈦鋼復(fù)合，用于衛(wèi)星支架、天線基座、艙段結(jié)構(gòu)線%左右，能減輕火箭負(fù)荷及燃料消耗，提升結(jié)構(gòu)強(qiáng)度和抗太空垃圾撞擊能力，西部材料旗下天力復(fù)合在鈦鋼復(fù)合材料領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。儲(chǔ)箱是推進(jìn)器關(guān)鍵結(jié)構(gòu)，占健體60%質(zhì)量，功能是儲(chǔ)存液體推進(jìn)劑及承擔(dān)結(jié)構(gòu)復(fù)合，材料以高強(qiáng)鋁合金為主，部分企業(yè)采用鋁鋁合金（如獵鷹9），星艦采用20不銹鋼；儲(chǔ)箱結(jié)構(gòu)性材料中，鈦鋼接口過(guò)渡部件是推進(jìn)系統(tǒng)關(guān)鍵，需解決異種金屬密封和腐蝕問(wèn)題，天力復(fù)合也有相關(guān)產(chǎn)品供貨。

　　發(fā)動(dòng)機(jī)要求大推力、高推重比、高可靠性及低成本，材料應(yīng)用包括：高溫合金用于葉片和燃燒室；液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室采用高導(dǎo)熱銅合金內(nèi)壁（與高溫合金外壁連接），由斯瑞新材長(zhǎng)期供應(yīng)，其市占率高且技術(shù)獨(dú)特；渦輪葉片及燃燒室需熱障涂層以提高渦輪前溫度及延長(zhǎng)葉片壽命，由楚江新材主導(dǎo)。工藝方面，發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)需精密鑄造成型（高溫合金、鈦合金），機(jī)殼采用3D打印（增材工藝），泵葉輪和渦輪片關(guān)鍵零部件用熱等壓技術(shù)，性價(jià)比提升。3D打印制造服務(wù)及設(shè)備相關(guān)標(biāo)的（如鉑力特、華曙高科）將受益于零部件需求爆發(fā)。整體來(lái)看，發(fā)動(dòng)機(jī)及結(jié)構(gòu)件材料環(huán)節(jié)成長(zhǎng)前景較高。

　　商業(yè)航天發(fā)射端2026年將迎重大突破，成規(guī)模組網(wǎng)后應(yīng)用端有望加速發(fā)展，此前因無(wú)成規(guī)模組網(wǎng)，應(yīng)用端無(wú)法大規(guī)模應(yīng)用。空天算力是核心看好方向，為衛(wèi)星核心板塊且海內(nèi)外共振，國(guó)外科技巨頭布局空間算力（切入點(diǎn)為能源），國(guó)內(nèi)則發(fā)揮衛(wèi)星計(jì)算端潛能，本質(zhì)目標(biāo)一致。計(jì)算機(jī)公司涉及衛(wèi)星服務(wù)/應(yīng)用，如中科星圖以配套服務(wù)為主（有小規(guī)模星座），這類服務(wù)利潤(rùn)率高；衛(wèi)星測(cè)控細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模幾十億，少、壁壘高，已進(jìn)入資本市場(chǎng)，資金與市場(chǎng)份額占優(yōu)。

　　重點(diǎn)標(biāo)的推薦：團(tuán)隊(duì)新關(guān)注能科科技、電科數(shù)字等計(jì)算機(jī)公司，在細(xì)分領(lǐng)域有卡位優(yōu)勢(shì)，或有航天大院/國(guó)家隊(duì)背景。

　　結(jié)構(gòu)件與3D打印：3D打印在火箭/衛(wèi)星領(lǐng)域是通脹方向，可實(shí)現(xiàn)一體化成型、輕量化減重，適配可回收液體火箭的復(fù)雜流道管路設(shè)計(jì)。從性能看，以SpaceX第三代發(fā)動(dòng)機(jī)為例，3D打印使其無(wú)需特殊隔熱罩，相比第二代減重7%、推力高21%，相比第一代推力高51%；從成本看，3D打印使主機(jī)廠發(fā)動(dòng)機(jī)制造成本下降1/5~1/3。主機(jī)廠應(yīng)用案例豐富，如深藍(lán)航天雷霆IS液氧煤油發(fā)動(dòng)機(jī)3D打印部件重量占比超過(guò)85%，藍(lán)箭航天天鵲12B發(fā)動(dòng)機(jī)3D打印零部件占比達(dá)70%以上，取消零部件數(shù)量30%；東方空間元力110、深藍(lán)航天雷霆IS均在2025年9月完成首次地面點(diǎn)火實(shí)驗(yàn)，推力比提升20-30噸。標(biāo)的方面，設(shè)備供應(yīng)商如華曙高科；服務(wù)提供商包括鉑力特、銀邦股份旗下菲爾康、江順科技、南風(fēng)股份等；還有飛沃科技（風(fēng)電緊固件龍頭，外延商業(yè)航天緊固件，供貨天彬科技，新收購(gòu)3D打印公司）、國(guó)際精工（航天特種軸承市占率90%以上，鉆石散熱應(yīng)用于光模塊）。

　　衛(wèi)星檢測(cè)成本占整顆衛(wèi)星成本的10%~15%，衛(wèi)星價(jià)值量越高，檢測(cè)價(jià)值量越高。布局該領(lǐng)域的公司多為體制內(nèi)出身，如西測(cè)測(cè)試、蘇試試驗(yàn)、廣電計(jì)量。其中，廣電計(jì)量可全面覆蓋整星測(cè)試服務(wù)，提供衛(wèi)星檢測(cè)一條龍服務(wù)；蘇試試驗(yàn)除具備衛(wèi)星檢測(cè)能力外，還是唯一具有熱真空罐生產(chǎn)及對(duì)外銷售能力的民企（熱真空罐為衛(wèi)星/火箭檢測(cè)重要環(huán)節(jié)，通常由體制內(nèi)公司制作且不對(duì)外售），其2026年將發(fā)布更大的熱線、能源及基建設(shè)備

　　能源方面，太陽(yáng)翼是航天器在軌主要能源來(lái)源，當(dāng)前技術(shù)重點(diǎn)為柔性基板+柔性電池，核心訴求是減重、壓縮整流罩體積以降低發(fā)射成本，V3太陽(yáng)翼面積相比V2增加50%~60%，星鏈采用HJT或改進(jìn)型硅電池。標(biāo)的包括設(shè)備公司麥維、捷佳偉創(chuàng)，材料公司瑞華泰（國(guó)內(nèi)唯一具有航天級(jí)CPI薄膜的公司）。國(guó)內(nèi)光伏設(shè)備公司既可受益國(guó)內(nèi)商業(yè)航天需求，也可切入SpaceX等海外需求。基建設(shè)備方面，燃料與加注領(lǐng)域有杭氧股份（燃料存儲(chǔ)、液化、加注設(shè)備）；冷卻設(shè)備領(lǐng)域有雙良節(jié)能，其高效換熱器應(yīng)用于SpaceX新建基地，單個(gè)發(fā)射塔臺(tái)需2個(gè)壓縮機(jī)級(jí)別冷卻器，單臺(tái)價(jià)值量約300萬(wàn)美元，后續(xù)發(fā)射塔臺(tái)數(shù)量增加將帶動(dòng)冷卻裝置價(jià)值量提升。

　　·空算力必要性：從AGI需求看，英偉達(dá)等認(rèn)為未來(lái)AGI或大AI需非常恐怖的算力，測(cè)算為現(xiàn)在的2的十幾甚至二十幾次方倍；海外巨頭如英偉達(dá)與Star Cloud合作5G網(wǎng)太空數(shù)據(jù)中心，谷歌2027年發(fā)射搭載TPU的衛(wèi)星，亞馬遜LEO Cloud項(xiàng)目通過(guò)奎奎珀星座服務(wù)，美國(guó)以商業(yè)需求主導(dǎo)太空算力布局，核心是解決地面算力的場(chǎng)地、能源限制問(wèn)題。

　　國(guó)內(nèi)外太空算力進(jìn)展：國(guó)內(nèi)方面，北京有千兆網(wǎng)級(jí)太空數(shù)據(jù)中心計(jì)劃，分三階段最終總功率1G瓦、由數(shù)百甚至數(shù)千顆衛(wèi)星組成；之江實(shí)驗(yàn)室主導(dǎo)的三體計(jì)算星座2025年5月發(fā)射首批12顆AI衛(wèi)星，遠(yuǎn)期2800顆構(gòu)建天地一體化算力網(wǎng)絡(luò)。國(guó)外方面，美國(guó)以商業(yè)巨頭主導(dǎo)，英偉達(dá)、谷歌、亞馬遜等均有布局。國(guó)內(nèi)當(dāng)前以政府主導(dǎo)，但未來(lái)商業(yè)端如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的KFS投入或逐步驅(qū)動(dòng)太空算力發(fā)展。

　　算力產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)：上游核心包括星載計(jì)算芯片（海光、寒武紀(jì)等國(guó)產(chǎn)芯片，航宇微玉龍810A通過(guò)中國(guó)空間站驗(yàn)證，北京金證為低軌衛(wèi)星抗輻射芯片先鋒）、抗輻射技術(shù)（應(yīng)對(duì)太空高能粒子導(dǎo)致的單粒子翻轉(zhuǎn)）及散熱技術(shù)（中國(guó)曙光液冷技術(shù)支撐熱管理）、能源系統(tǒng)（前道光電、航天電子等），還有星載計(jì)算機(jī)、激光通信終端等元器件；中游衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)如中國(guó)星圖、星圖測(cè)控負(fù)責(zé)衛(wèi)星運(yùn)維管理；下游應(yīng)用包括盛邦安全（網(wǎng)絡(luò)攻防，涉軍項(xiàng)目有優(yōu)勢(shì)）、中遠(yuǎn)海科（遠(yuǎn)洋航行，偏后周期）。投資上，短期軍工前周期板塊（火箭、衛(wèi)星）易見(jiàn)業(yè)績(jī)或訂單拐點(diǎn)，長(zhǎng)期上游國(guó)產(chǎn)芯片、能源系統(tǒng)及下游太空云服務(wù)機(jī)會(huì)較多。

　　·北交所企業(yè)參與環(huán)節(jié)：商業(yè)航天領(lǐng)域，2024年全球太空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值近3萬(wàn)億，下游應(yīng)用占比超過(guò)80%，我國(guó)商業(yè)航天具備萬(wàn)億市場(chǎng)空間潛力。因競(jìng)技軌道和通信頻段資源日趨飽和，疊加國(guó)際電信聯(lián)盟先占先得規(guī)則，我國(guó)申報(bào)了國(guó)望、千帆和洪湖三號(hào)三大星座，合計(jì)申報(bào)近4萬(wàn)顆衛(wèi)星，需在申報(bào)后14年內(nèi)完成組網(wǎng)，預(yù)計(jì)到2032年合計(jì)需發(fā)射近8000顆衛(wèi)星進(jìn)入軌道，但現(xiàn)有發(fā)射能力嚴(yán)重不足。北交所上市公司整體定位為專精特新企業(yè)，多處于產(chǎn)業(yè)鏈上游制造和中游運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，多為細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍，具備技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)和量產(chǎn)能力，契合商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈降本與擴(kuò)容的雙重需求，預(yù)計(jì)在不遠(yuǎn)的將來(lái)能夠受益于商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展。

　　a. 星圖測(cè)控：背靠中科院空天院，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)多來(lái)源于國(guó)家航天測(cè)控單位，多次參與國(guó)家重大航天工程任務(wù)，承擔(dān)過(guò)國(guó)家重大航天項(xiàng)目，長(zhǎng)期維持在10%以上的研發(fā)費(fèi)用率，特種領(lǐng)域業(yè)務(wù)準(zhǔn)入資質(zhì)齊全，形成技術(shù)、數(shù)據(jù)壁壘，在特種領(lǐng)域的毛利率達(dá)60%以上，已實(shí)現(xiàn)盈利；商業(yè)航天測(cè)控技術(shù)具備高度通用性，技術(shù)積累可快速?gòu)?fù)用到商業(yè)衛(wèi)星市場(chǎng)，目前與中國(guó)星網(wǎng)合作；2025年11月發(fā)布星眼太空感知星座計(jì)劃，預(yù)計(jì)由156顆衛(wèi)星組成，旨在構(gòu)建覆蓋全球、響應(yīng)迅速的近地軌道監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)將從技術(shù)服務(wù)商擴(kuò)展至綜合太空管理服務(wù)商。

　　b. 富士達(dá)：主要產(chǎn)品包括射頻同軸連接器和射頻同軸電纜組件，廣泛應(yīng)用于通信、防務(wù)、商業(yè)航天等高端領(lǐng)域，已發(fā)布15項(xiàng)IEC國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，是我國(guó)射頻連接器領(lǐng)域擁有IEC國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量最多的企業(yè)，打破美國(guó)泰科等巨頭技術(shù)封鎖，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代；是國(guó)內(nèi)少數(shù)能將宇航級(jí)可靠性與工業(yè)級(jí)量產(chǎn)結(jié)合較好的企業(yè)，已進(jìn)入衛(wèi)星制造供應(yīng)商，其射頻同軸連接器是衛(wèi)星通信載荷中連接天線正面TR組件與波束成型網(wǎng)絡(luò)、饋電網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵核心零部件，有望在短中期內(nèi)享受行業(yè)擴(kuò)張紅利。

　　c. 天利復(fù)合：自1965年起開(kāi)展爆炸復(fù)合研究，具備60多年爆炸復(fù)合經(jīng)驗(yàn)及全套資質(zhì)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于化工、航天等對(duì)材料性能要求苛刻的領(lǐng)域；鈦鋼產(chǎn)品有望進(jìn)入衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈，用于衛(wèi)星姿態(tài)控制系統(tǒng)中相關(guān)系統(tǒng)特種工況的公用功能連接件，近年承擔(dān)多個(gè)航天項(xiàng)目；鋁毯復(fù)合材料通過(guò)鉭金屬屏蔽層加鋁基散熱層結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)防輻射防護(hù)和熱管理雙重優(yōu)化，具備相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)能力，未來(lái)有望提升產(chǎn)業(yè)鏈滲透率。

　　d. 創(chuàng)遠(yuǎn)信科：是我國(guó)高端無(wú)線通信測(cè)試儀器行業(yè)代表性企業(yè)，專注于增強(qiáng)無(wú)線測(cè)試儀器研發(fā)生產(chǎn)，擁有自主品牌、核心專利技術(shù)，是國(guó)家專精特新小巨人企業(yè)；商業(yè)航天領(lǐng)域產(chǎn)品涉及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)測(cè)試，已加入上海市衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品包括天地一體化通信與端到端系統(tǒng)性能仿真平臺(tái)、低軌衛(wèi)星載荷認(rèn)證測(cè)試系統(tǒng)、衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)波測(cè)方案EgoSet，預(yù)計(jì)未來(lái)將持續(xù)收獲穩(wěn)定訂單。此外，北交所還有星辰科技、天潤(rùn)科技、西峰精工等核心及優(yōu)機(jī)股份、科翔股份等具備較大進(jìn)入潛力的公司。

　　·太空光伏優(yōu)勢(shì)與技術(shù)路線：太空光伏優(yōu)勢(shì)顯著，靜止軌道無(wú)云層遮擋，利用率是地面的6~10倍；光伏儲(chǔ)能系統(tǒng)在衛(wèi)星構(gòu)造中占20%成本，光伏占其中50%以上。技術(shù)路線方面，地面電站主要用晶硅，衛(wèi)星領(lǐng)域因砷化鎵效率最高、抗腐蝕性能好而成為主流，但原材料稀缺、生產(chǎn)工藝復(fù)雜導(dǎo)致成本高；薄膜電池量產(chǎn)效率12%-13%，未成為主流；鈣鈦礦為潛力方向，過(guò)去10年效率從10%多提升至量產(chǎn)20%左右，理論效率可達(dá)30%以上，具備高效、質(zhì)輕、成本低、易制成柔性組件的特點(diǎn)，太空無(wú)水無(wú)氧環(huán)境緩解其壽命短板（低軌衛(wèi)星壽命5年），經(jīng)配方優(yōu)化、防輻射處理和極端溫控設(shè)計(jì)后，有望成為太空能源重要解決方案。

　　·市場(chǎng)空間與布局企業(yè)：市場(chǎng)空間方面，據(jù)申萬(wàn)宏源引用Fortune Business Insights數(shù)據(jù)，2026年約7.6億美金（50億人民幣），未來(lái)5~10年增速9%；市場(chǎng)預(yù)期更高，因SpaceX星鏈推動(dòng)低軌衛(wèi)星增長(zhǎng)（當(dāng)前約9000顆，目標(biāo)4.2萬(wàn)顆），馬斯克計(jì)劃四五年內(nèi)完成每年100GW太空數(shù)據(jù)中心部署，驅(qū)動(dòng)配套太陽(yáng)能需求增長(zhǎng)；美國(guó)家太空協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)中長(zhǎng)期太空光伏發(fā)電潛力是地球光伏發(fā)電的40倍。布局企業(yè)包括協(xié)鑫等鈣鈦礦企業(yè)，君達(dá)股份與上億光電合作（核心技術(shù)來(lái)自中科院上海光機(jī)所，向國(guó)內(nèi)廠商送樣），以及晶科能源、東方日升等轉(zhuǎn)型布局鈣鈦礦的晶硅企業(yè)。

　　·推薦標(biāo)的及邏輯：推薦電科藍(lán)天，其以高效發(fā)電技術(shù)、致密儲(chǔ)能技術(shù)、集成控制技術(shù)為核心支撐，業(yè)務(wù)涉及宇航電源、特種電源、新能源應(yīng)用三大板塊；在宇航電源領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市場(chǎng)覆蓋率超過(guò)50%，是核心供應(yīng)商，服務(wù)包括神舟、天宮、北斗、嫦娥在內(nèi)的300多顆衛(wèi)星飛船和探測(cè)器；未來(lái)柔性太陽(yáng)翼和鈣鈦礦技術(shù)的應(yīng)用值得重點(diǎn)關(guān)注。