廢鋁作為關(guān)鍵的再生資源，其戰(zhàn)略地位在“雙碳”目標與鋁資源安全保障雙重驅(qū)動下日益凸顯。2020-2025年，行業(yè)在政策引導(dǎo)下經(jīng)歷了供給重構(gòu)，再生鋁產(chǎn)量穩(wěn)步增長，供應(yīng)結(jié)構(gòu)已轉(zhuǎn)變?yōu)橐試鴥?nèi)社會舊料為主。

　　從長期展望看，在電解鋁產(chǎn)能天花板鎖死原生增量的背景下，隨著2000-2010年間消費的汽車進入第一輪集中報廢期，2026-2030年廢鋁舊料將迎來釋放高峰。但隨著再生鋁產(chǎn)業(yè)對原生鋁市場的填補加速，未來供需整體將維持緊平衡，同時也意味著廢鋁正從補充性資源加速演變?yōu)橛绊懶袠I(yè)競爭力的戰(zhàn)略資源。與此同時，反向開票等合規(guī)政策的實施，雖在短期推高了行業(yè)成本與門檻，但長期將驅(qū)動行業(yè)向規(guī)范化、規(guī)模化升級，并強化廢鋁的綠色溢價屬性。

　　為準確把握這一行業(yè)的變化，我們構(gòu)建了涵蓋長期流量、中期節(jié)奏與短期價差的動態(tài)研究框架。該框架強調(diào)需結(jié)合舊料理論報廢模型、進口數(shù)據(jù)跟蹤及精廢價差分析，并通過“月度平衡表更新-周度指標跟蹤-事件驅(qū)動評估”的流程進行系統(tǒng)研判。

　　廢鋁通常按來源與材質(zhì)兩條主線分類：其一是新料&舊料，其二是熟鋁&生鋁。新料主要來自鋁材與鑄件生產(chǎn)過程中的邊角料、切屑、不合格品與鋁渣鋁灰等，尚未進入最終使用環(huán)節(jié)，通常具有成分穩(wěn)定、雜質(zhì)低、來源可追溯的特點，是再生鋁企業(yè)最偏好的原料；舊料則來自社會報廢的建材、交通工具、家電與機械設(shè)備等終端回收物，屬于消費后廢料范疇，其特點是來源分散、夾雜物多、成分復(fù)雜，但數(shù)量上在中長期將成為絕對主力。這一定義在產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)研究與企業(yè)披露中高度一致。

　　從材質(zhì)角度，行業(yè)將含鋁量不低于約98%的廢鋁稱為熟鋁，多來自變形鋁合金相關(guān)產(chǎn)品，如型九游官方入口材門窗、板帶箔邊角料等，結(jié)構(gòu)較清晰、雜質(zhì)低；含鋁量低于約98%的生鋁多源于壓鑄、鑄造體系，如澆冒口、鋁渣、汽車鑄件等，合金元素及雜質(zhì)（Fe、Mg、Zn、Cu、Si等）復(fù)雜，對熔煉配料與除雜工藝要求高。

　　破碎生鋁主要是指鋁含量在91%-93%左右、鐵含量較低的廢鋁料，它來源于汽車零部件、摩托車輪圈、機械零件等鑄鋁制品。其名稱中的破碎指的是經(jīng)過破碎機的加工處理，形成更小的塊狀，便于后續(xù)熔煉。由于生鋁本身雜質(zhì)含量較高、質(zhì)地較脆，非常適合通過重熔后鑄造生成新的鋁合金，因此是生產(chǎn)ADC12等牌號再生鋁合金錠的主要原料。不同地區(qū)的破碎生鋁在價格和具體材質(zhì)上存在差異，這主要受當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、廢料來源和市場需求影響。

　　型材鋁多來自建筑廢舊門窗、工業(yè)型材邊角料，牌號結(jié)構(gòu)較清晰、雜質(zhì)少，適合保級回收進入變形鋁合金體系（如6xxx系），但對分選純度與閉環(huán)回收渠道依賴較強。

　　易拉罐（UBC）屬于包裝用鋁，生命周期短、回收流速快，是穩(wěn)定的舊廢鋁來源之一，適合在脫漆、清洗后進入高純鋁或特定合金體系再利用。

　　鋁屑、鋁削是軋制、擠壓、機加工過程中產(chǎn)生的邊料成分，清晰、純度高，是最優(yōu)質(zhì)的新廢鋁來源，可直接按牌號回爐。

　　銅鋁復(fù)合散熱器、汽車水箱等夾雜件雖屬舊料，但往往與其他金屬鑲嵌或復(fù)合，需要破碎-磁選-渦電流分選等深度預(yù)處理工藝才能實現(xiàn)較高的金屬回收率與較低的夾雜含量。

　　2.廢鋁行業(yè)發(fā)展回顧和長期供需：行穩(wěn)致遠，資源端和政策共振為再生大周期筑底

　　2020-25年，中國廢鋁與再生鋁產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了一輪政策引導(dǎo)下的供給重構(gòu)，一方面電解鋁產(chǎn)能天花板與碳約束鎖死原生鋁增量，另一方面“十四五”循環(huán)經(jīng)濟與節(jié)能降碳政策密集落地，將再生鋁從補充性供給推向戰(zhàn)略性增量來源。在此過程中，廢鋁與再生鋁供給端并未實現(xiàn)無成本擴張，而是在原料偏緊、回收體系不完善、稅收與合規(guī)成本抬升的多重制約下，實現(xiàn)了由散到聚以及由粗放到合規(guī)。

　　定量來看，我國再生鋁產(chǎn)量從2020年不足800萬噸增至2024年的約1050-1055萬噸，年均增速在9-10%附近，接近并基本鎖定“十四五”1150萬噸目標軌道；廢鋁供應(yīng)量則從2020年的621萬噸增至2024年的1106萬噸，年均增速約15.5%。與之對照，電解鋁產(chǎn)能已逼近4500萬噸政策上限，鋁土礦依存度接近80%且靜態(tài)可采年限不足10年，疊加碳市場覆蓋與能效紅線，再生鋁在資源安全與減排兩端的戰(zhàn)略地位顯著抬升。

　　從全社會廢鋁平衡看，2020-2025年國內(nèi)廢鋁供應(yīng)量和下游消耗量均實現(xiàn)快速擴張，廢鋁供應(yīng)增速累計接近85.3%，背后是國內(nèi)報廢汽車、建筑門窗等舊料出量上行疊加廢鋁進口重新放開與規(guī)范化后的快速修復(fù)，且行業(yè)大部分年份維持緊平衡格局。其中2020–2021年廢鋁供應(yīng)持續(xù)小幅缺口，2022–2024年才轉(zhuǎn)為略有盈余，但盈余規(guī)模較小，2025年市場重回小幅緊缺。這意味著再生鋁的擴張更多是在吃緊環(huán)境下進行，對價格與原料爭奪的敏感度較高。

　　1.原料結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)換為國內(nèi)為主、進口補充。截至2024年，國內(nèi)廢鋁回收量在再生鋁原料中的占比已超過80%，廢鋁進口量在總供給中的邊際貢獻明顯收斂。進口廢鋁和復(fù)化錠從2020年的119萬噸增至2024年的227萬噸，年均復(fù)合增速達17.5%，說明廢鋁跨境通道打開后，仍是緩沖國內(nèi)報廢節(jié)奏與結(jié)構(gòu)錯配的重要補充。

　　2.舊料占比不斷提高，回收體系向社會報廢主導(dǎo)切換。2012–2024年，再生鋁原料國內(nèi)回收量年復(fù)合增速10.38%，2024年舊料在國內(nèi)回收中的占比高達67%（從總供給維度看舊料約56%，進口約17%，新料約27%），相較于2020年提高14.1pct。這與中國在2000–2010年間原鋁和鋁材產(chǎn)量高速擴張、建筑和交通用鋁占比高、平均報廢周期15–25年的結(jié)構(gòu)高度一致。

　　綜合來看，截止到2025年我國廢鋁回收已經(jīng)完成了由增量依賴進口向增量依賴國內(nèi)報廢，進口為彈性調(diào)節(jié)的結(jié)構(gòu)性切換，為2026–2030年報廢高峰期的量級提升提供了資源基礎(chǔ)。

　　2020–2025年，國內(nèi)政策對廢鋁與再生鋁的影響可以拆解為三條主線，即原生鋁產(chǎn)能天花板+能效紅線、再生鋁激勵發(fā)展體系、稅收與合規(guī)政策規(guī)范回收體系。

　　近年來，一系列政策明確了電解鋁產(chǎn)能上限，據(jù)統(tǒng)計2025年11月運行產(chǎn)能已達4422.5萬噸，距離4500萬噸的政策天花板只有一步之遙，而新增產(chǎn)能必須嚴格執(zhí)行等量或減量置換。此外，環(huán)保政策也逐步趨嚴，《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》及后續(xù)的《電解鋁行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》要求2025年底能效標桿以上產(chǎn)能占比達到30%，能效基準以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或退出；

　　鋁水直接合金化比例提高至90%以上（2023年約68%，2024年約72%）。

　　在產(chǎn)能上限和能效約束的產(chǎn)業(yè)大背景下，再生鋁被同時寫入資源保障指標與碳減排路徑，旨在填補原生鋁增量不足以及成為支撐雙碳目標的關(guān)鍵抓手。

　　2021年前后，包括《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》《2030年前碳達峰行動方案》《“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等在內(nèi)的一系列文件明確將再生鋁納入循環(huán)經(jīng)濟與工業(yè)綠色發(fā)展重點，提出到2025年再生鋁產(chǎn)量1150萬噸目標，并鼓勵建設(shè)大型再生鋁回收基地和產(chǎn)業(yè)園區(qū)。隨后安徽、江西、湖北等地區(qū)通過招商引資大量引進再生鋁企業(yè)新產(chǎn)能投建，再生鋁迎來快速發(fā)展期。

　　2024年，《電解鋁行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》再次重申再生鋁產(chǎn)量1150萬噸的量化要求，同時配套提出再生金屬供應(yīng)占比24%以上的目標，為再生鋁設(shè)置了更高的結(jié)構(gòu)性考核約束。

　　2025年3月，《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案（2025–2027年）》發(fā)布，將再生鋁產(chǎn)量1500萬噸以上與國內(nèi)鋁土礦資源增儲3%-5%一起列為資源保障核心指標，并明確將綠電交易、碳市場機制與再生鋁發(fā)展綁定，強化再生鋁的綠色資產(chǎn)屬性。

　　隨著政策目標的演變，我們可以發(fā)現(xiàn)，再生鋁當(dāng)前已經(jīng)從一個鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)榕c能效、碳排放、資源安全并列的硬約束指標，所以我們認為政策地位的抬升是2026–2030年綠色溢價可能顯性化的前提。

　　2024-2025年的另一重大政策變化，是圍繞廢鋁回收體系的稅務(wù)與合規(guī)重構(gòu)，雖然對生產(chǎn)企業(yè)帶來了明顯的短期陣痛，但從中長期看有利于行業(yè)集中與規(guī)范。

　　2024年4月，國家稅務(wù)總局公告第5號文，推動再生資源行業(yè)全面實施反向開票，對長期存在的“白條入賬”“第一張票缺失”問題進行系統(tǒng)治理。其在公告中明確表示將2025年作為反向開票執(zhí)行過渡期，允許事后核定征收，對歷史白條不大規(guī)模追溯，過渡期后無法取得合規(guī)憑證的企業(yè)按核定征收8%所得稅率計稅，折算有效稅負約2%。截至2025年6月底，全國已有1.33萬戶資源回收企業(yè)向167萬名自然人實施反向開票，開票金額達5152億元，說明再生資源的合規(guī)體系正在快速鋪開。

　　2025年8月，國家發(fā)改委等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范招商引資行為有關(guān)政策落實事項的通知》（770號文），要求對不合規(guī)招商引資返還政策在2025年8月底前清理廢止，安徽、江西等省部分再生鋁企業(yè)已經(jīng)收到稅收返還終止通知，部分中小工廠受成本壓力減停產(chǎn)，區(qū)域內(nèi)再生產(chǎn)能受到階段性沖擊。稅返收緊在短期內(nèi)推升了再生鋁行業(yè)的平均成本，并加速了低規(guī)模、低合規(guī)度企業(yè)的出清趨勢。

　　綜合來看，反向開票+稅返規(guī)范的組合拳，一方面在2024–2025年對中小回收與再生鋁企業(yè)形成陣痛——成本上升、現(xiàn)金流緊張、局部產(chǎn)能被迫停產(chǎn)；但另一方面也提高了行業(yè)準入門檻，有效引導(dǎo)企業(yè)良性競爭，并且反向開票也可鼓勵更多個人和企業(yè)參與到廢舊物品的回收中，推動資源的循環(huán)利用。

　　在資源端報廢周期臨近以及政策端對再生體系助力和規(guī)范的大背景下，我們認為2026-2030年是中國的廢鋁再生大年，在此期間舊料將成為國內(nèi)供應(yīng)的主導(dǎo)，但供需整體仍將呈緊平衡偏緊格局，廢鋁原料屬性從補充資源加速演化為戰(zhàn)略資源。

　　在我們對未來的廢鋁理論社會回收量進行預(yù)估前，首先需要對廢鋁回收的來源進行分解和逐一分析。鋁產(chǎn)品使用壽命高度分化，這決定廢鋁釋放節(jié)奏呈長周期高彈性+短周期穩(wěn)定的組合特征，具體來看建筑用鋁報廢周期約15-40年，交通機械設(shè)備約15年，汽車零部件5-10年，易拉罐60-180天，電線年。對于國內(nèi)廢鋁積蓄量的最九游官方入口新統(tǒng)計數(shù)據(jù)較為缺失，據(jù)安泰科統(tǒng)計，截至2019年底，中國廢鋁積蓄量約3.4億噸，其中建筑型材占42.2%、工業(yè)型材22.2%、板帶材12.3%、箔材1.6%、線%。

　　根據(jù)以上信息我們可以判斷，當(dāng)前短周期板塊（如罐箔等包裝）已經(jīng)形成穩(wěn)定回收基礎(chǔ)，其回收率接近100%，但消費本身的增速有限，難以成為2026–2030年增量主驅(qū)。長周期的地產(chǎn)端自2000年前后開始大規(guī)模商品化，若按照報廢周期來看則尚未進入集中回收期，在2026-2030年地產(chǎn)廢鋁貢獻有限。主要的供應(yīng)增量來源于汽車、家電、電線電纜等中周期板塊，以汽車為例，2001年后汽車銷量快速放量，2011年產(chǎn)銷均達到1850萬輛，對應(yīng)在未來五年即將進入報廢周期，而新能源汽車報廢周期更短、單車用鋁提升，因此我們預(yù)計整體的汽車報廢將成為舊料增量主力。

　　從平衡表中可以看出，盡管2024-2025年廢鋁供應(yīng)與需求均維持雙位數(shù)高增，但供需缺口仍舊呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，而2025年之后在舊料增速加快、新料增速受原鋁產(chǎn)量天花板約束和進口收縮的背景下，市場將維持緊平衡態(tài)勢。這意味著，即便廢鋁總供應(yīng)在高速增長，對再生鑄造鋁合金廠而言可用的廢鋁資源并不充足，階段性缺料的情況仍是常態(tài)。

　　中長期看是報廢周期與保級回收的邏輯落到現(xiàn)實的交易層面，則更多體現(xiàn)為價差結(jié)構(gòu)與局部供需錯配。我們認為當(dāng)前廢鋁市場短期主要矛盾集中在三個方面：精廢價差歷史低位、東南亞進口端收縮和政策性成本抬升對回收體系的沖擊。

　　在再生鋁廠的成本結(jié)構(gòu)中，廢鋁原料成本占比高達約90%，精廢價差（即A00鋁錠價格減去廢鋁價格）是觀察廢鋁緊張程度與再生鋁盈利的核心指標。從2022年至今的走勢看，佛山破碎生鋁與A00鋁錠之間的價差呈現(xiàn)出明顯的收斂趨勢。2022年破碎生鋁相對A00鋁錠平均貼水約3286元/噸，再生鋁廠具備較強的成本優(yōu)勢，可以通過高廢鋁配比顯著壓低噸鋁成本；2023、24年價差收窄至約2256、2016元/噸，廢鋁緊張開始顯現(xiàn)；進入2025年，在舊料保級利用增加、新料增速疲軟以及東南亞進口收縮的疊加影響下，多數(shù)月份精廢價差已經(jīng)壓縮至1700元/噸以下。精廢價差穩(wěn)定下移的趨勢意味著以廢鋁為主料的再生鑄造鋁合金廠面臨嚴重的成本倒掛壓力，高成本的合金廠被迫短期檢修或停產(chǎn)。

　　2025年廢鋁端的第二大矛盾在于，受政策與地緣風(fēng)險、廢鋁自用率提升以及進口倒掛的影響，我國自東南亞的廢鋁進口有明顯收縮趨勢。2025年一季度廢鋁進口量約15.77萬噸，同比增長6.7%；但到二季度開始月度同比增速已經(jīng)下滑至負值。

　　需要強調(diào)的是，進口收縮并不意味著國內(nèi)廢鋁絕對短缺。2024年國內(nèi)廢鋁回收總量達到1106萬噸，同比增速8.1%，在以舊換新政策推動下，2025年社會舊料理論產(chǎn)出能力進一步提升，我們預(yù)計2025年國內(nèi)回收總量同比增長可達4.6%。但由于回收體系仍偏松散和區(qū)域不均衡，舊料釋放存在明顯的結(jié)構(gòu)性與時間錯配，交通和家電領(lǐng)域報廢集中于華東、華南，而鑄造鋁合金產(chǎn)能則向華中地區(qū)聚集，導(dǎo)致資源跨區(qū)域流動成本上升，加劇了局部緊張。

　　廢鋁短期的另一大矛盾在于稅收政策的統(tǒng)一。廢鋁回收長期存在票據(jù)不完整、進項抵扣不足的問題，影響再生企業(yè)合規(guī)運營與融資能力。前文提到，為解決這一痛點，國家在再生資源領(lǐng)域推廣反向開票機制，即由下游再生企業(yè)為上游回收網(wǎng)點開具增值稅專用發(fā)票，規(guī)范交易鏈條。這一政策中長期有利于行業(yè)集中度提升和灰色空間壓縮，但短期也確實給再生鋁廠帶來一定的現(xiàn)金流和稅負壓力。

　　經(jīng)過行業(yè)調(diào)研，我們了解到反向開票全面執(zhí)行前后，再生鋁廠的廢鋁到廠成本會有明顯提升。以佛山破碎生鋁為例，政策前到廠成本約16300元/噸，政策執(zhí)行后由于回收企業(yè)需要繳納更多增值稅及附加，部分成本向上游傳導(dǎo)，廢鋁掛牌價抬升約100元/噸至16400元/噸。因此，部分中小再生鋁廠因融資成本較高、賬期較長，對稅負前置最為敏感，出現(xiàn)階段性減產(chǎn)或延后補庫的行為，使得市場短期供給端表現(xiàn)出價格堅挺但出貨不暢的矛盾。

　　1.舊料流量：以汽車、建筑、家電、包裝等終端的歷史消費與壽命分布為基礎(chǔ)，構(gòu)建舊料理論報廢模型，進而結(jié)合回收率估算實際可回收量。

　　2.進口節(jié)奏：通過海關(guān)數(shù)據(jù)與SMM統(tǒng)計跟蹤廢鋁及復(fù)化錠的月度進口量、主要來源國變化和港口庫存，結(jié)合東南亞政策與全球價差，判斷進口的彈性空間。

　　3.價差結(jié)構(gòu)：即A00與破碎生鋁/熟鋁之間的精廢價差，以及ADC12與A00之間的合金價差、廢鋁與再生鋁成品之間的加工利潤，三者共同決定再生鋁廠的開工意愿與生熟鋁替代邏輯。

　　季節(jié)性方面，春節(jié)前后廢鋁回收更加依賴民間體系，回收網(wǎng)點放假時間通常長于工廠停工時間，導(dǎo)致此階段廢鋁供應(yīng)縮量，精廢價差季節(jié)性走弱；而一季度末傳統(tǒng)旺季雖有下游需求支撐，但在春節(jié)期間積累的社會庫存短期釋放，使價差表現(xiàn)偏弱。4-8月普遍為下游需求淡季，新料產(chǎn)出受影響，但占主導(dǎo)的舊料回收相對充分，精廢價差季節(jié)性抬升。當(dāng)精廢價差階段走強時，再生鋁企業(yè)的生產(chǎn)利潤擴大，開工有望回升；反之則利潤收縮，開工承壓。因此是觀察和研判再生鋁合金品種的單邊走勢和跨品種套利的核心指標之一。

　　政策周期方面，以舊換新、反向開票、稅返退坡等政策在推出—磨合—常態(tài)化三個階段對市場的影響也不同，短期多表現(xiàn)為成本和流動性的擾動，中長期則體現(xiàn)在回收率與行業(yè)集中度的抬升。如反向開票全面執(zhí)行、某些地區(qū)對拆解和熔煉的環(huán)保限產(chǎn)等事件，往往短時間集中作用于局部供給，形成區(qū)域價差和品種間價差擴大的機會。

　　第一步，月度層面更新舊料模型與平衡表。利用最新的汽車產(chǎn)銷、房地產(chǎn)竣工、家電產(chǎn)量等數(shù)據(jù)，按壽命分布更新理論報廢量，并結(jié)合實際回收率調(diào)整得到舊料供給，得到未來1–2年廢鋁供需缺口的區(qū)間范圍。

　　第二步，周度層面盯緊進口、精廢價差與庫存。每周更新廢鋁進口到港數(shù)據(jù)、佛山及其他主流市場破碎生鋁/熟鋁價格與A00的價差，以及再生鋁與電解鋁社會庫存，形成對供需緊張度的定性判斷。

　　第三步，事件驅(qū)動的專項跟蹤。對于東南亞政策變化、大額關(guān)稅調(diào)整、國內(nèi)大規(guī)模以舊換新批次啟動等事件，及時評估對廢鋁跨境流動和舊料釋放節(jié)奏的影響，并在平衡表中調(diào)整相關(guān)條目——例如適當(dāng)下調(diào)2025–2026年進口廢鋁增速，或者在某兩年將舊料折算回收率上調(diào)1–2個百分點，形成條件情景分析。