作為國內較早登陸資本市場的科學運動服務商，舒華體育（605299.SH）一度被視作健身賽道的標桿企業。不過隨著行業繁榮退潮，這家公司業績成績單不再亮眼。

　　一邊是營收維持雙位數增長，一邊是利潤掉頭向下，疊加實控人大額減持、門店擴張計劃大幅縮水、應收賬款高企等一系列反常操作，市場不禁追問：曾經高喊 “2030 年 5000 家門店” 的舒華體育，究竟怎么了？

　　舒華體育的業務結構清晰，主要分為健身器材與展示架兩大板塊，其中健身器材是絕對核心，貢獻超七成收入。2025 年，公司健身器械業務實現營收12.08 億元，占總營收比例達77%。

　　然而，家用和商用健身器材行業競爭白熱化，跨界擠壓嚴重、室外路徑產品政府預算收縮，訂單大幅下滑，舒華體育業績開始增收不增利。

　　2025 年，舒華體育室外健身器材業務收入1.3 億元，同比下滑30.79%，成為拖累整體業績的關鍵變量。主要原因便是政府財政預算收縮，前期政策紅利逐步兌現，全民健身采購類訂單明顯減少。室外路徑主要客戶為各地體育局及企事業單位，屬于典型的政策驅動、財政依賴型業務。

　　更嚴峻的是，舒華體育賴以生存的家用、商用健身器材，正面臨科技品牌與互聯網品牌的雙重圍剿。小米、華為、Keep、京東京造等玩家憑借智能化、生態鏈、線上流量、高性價比強勢切入，快速搶占傳統健身器材市場份額。

　　“疫情那一波居家健身紅利退去后，行業直接從高增長進入存量廝殺，價格戰打得非常兇。”健身器材行業的分析師趙宇琨對界面新聞記者表示，“舒華作為傳統制造型企業，在線上運營、內容生態、智能交互這些方面，需要跟小米、華為、Keep 正面競爭，渠道和品牌溢價都在被持續壓縮。”

　　行業滲透率數據更印證了增長天花板已現。2020-2021 年，中國家用健身器材滲透率從約5%快速飆升至15%-18%，年增速一度超過100%；2023-2025 年，行業進入平臺期，滲透率從 18%-20% 緩慢爬升至 24%-25%，年復合增速為10%-15%，邁入低速增長階段。

　　與此同時，行業高閑置率、低復購率的頑疾，進一步壓制需求釋放。中國家用電器研究院 & 京東消費研究院數據報告《2024 年家用健身器械消費趨勢報告》顯示，購買后使用頻率低于每周 1 次的家用健身器材占比達68.5%；僅22.4%用戶能堅持使用超 6 個月；二次購買率僅15%-20%，遠低于傳統家電行業平均水平。“新鮮感一過就吃灰”，使得新增需求與復購需求雙雙放緩，行業整體陷入量增利減的困境。

　　多重壓力之下，舒華體育 2025 年交出營收增 10.53%、凈利降 1.24%的成績單，也就不足為奇。增收不增利背后，是行業紅利消退、競爭加劇、毛利率下滑的共同作用。

　　比業績增速放緩更值得警惕的，是舒華體育不斷惡化的財務質量。截至 2025 年末，公司應收賬款、存貨兩大指標雙雙高企，資金占用嚴重，經營風險持續累積。

　　截至 2025 年底，舒華體育應收賬款賬面價值3.59億元，占流動資產比例高達29.30%。更值得注意的是，應收賬款余額已超過當期歸母凈利潤的 4 倍以上，資金被大量占用在客戶端。

　　“應收賬款高企，會顯著降低公司資金使用效率，影響經營性現金流。” 注冊會計師李晴對界面新聞記者表示，“舒華下游有健身俱樂部、經銷商，健身行業本身現金流偏緊，政府類回款周期偏長，雙重結構下，壞賬風險與流動性壓力被同步放大。”

　　與應收賬款同步攀升的，還有公司存貨。2025 年末，舒華體育存貨賬面價值2.69 億元，占期末資產總額13.21%，同比上年年末增長14.29%。公司稱存貨庫齡主要在 1 年以內，整體庫齡較短，采用以銷定產 + 庫存式結合的生產模式。

　　但在行業需求放緩、價格戰加劇的背景下，高存貨本身就是一種風險。“健身器材屬于體驗型、大件、迭代較快的產品，一旦新品推出、款式落后，或者下游渠道去庫存，公司庫存就容易變成呆滯品，最終只能計提跌價損失。” 李晴表示，“現在行業整體需求疲軟，舒華存貨還在逆勢增長，后續盈利壓力會加大。”

　　此外，政府補助 “腰斬”，非經常性損益大幅縮水，舒華體育利潤結構不容樂觀。2024 年，公司非經常性損益中政府補助為1897 萬元，2025年降至563 萬元，同比減少70.33%。

　　應收賬款高企、存貨增長、政府補助銳減，三重壓力疊加，舒華體育的財務 “安全墊” 正被不斷變薄。

　　如果說財務數據暴露的是經營壓力，那么門店戰略的 180 度轉向，則直接暴露了舒華體育此前戰略的失敗。

　　2024 年，舒華體育曾表示，“舒華健身服務門店數量已近 50 家，2025 年將進入迅速拓店階段，門店數量預計達到170 家”、“采用傳統健身門店和新型健身門店并存模式，推進自營與加盟拓店，樹立標桿，打造可復制城市模型”，更在市場上放出遠期目標 ——“到 2030 年實現 5000 家門店”。2025 年 4 月投資者交流會上，公司仍在強調：持續拓店、完善 “器材銷售 + 健身服務 + 企業服務” 模式、打造可復制模型。

　　僅僅一年之后，這些徹底 “反轉”。舒華體育明確提出“穩中求進，主動調整健身連鎖門店開店數量，適度放緩開店節奏，著力提升門店質量，優化運營結構”。

　　截至 2025 年末，舒華體育僅擁有健身連鎖直營門店 26 家、加盟門店 34 家，合計60 家，與之前定下的170 家目標相比，完成率不足35%。

　　“從狂奔擴店到緊急剎車，說明公司九游體育之前的門店模型根本跑不通。” 趙宇琨對界面新聞表示，“健身服務重資產、重運營、回本周期長，舒華本身是器材制造商，缺乏線下服務運營基因，在行業滲透率見頂、健身俱樂部普遍虧損的背景下，盲目擴店只會越開越虧。”

　　從 “迅速拓店” 到 “適度放緩”，從 “170 家” 到 “ 60 家”，從 “5000 家藍圖” 到不再提及，舒華體育的門店戰略大轉向，本質上是對行業周期、自身能力、盈利模型的一次被迫修正。

　　比業績與戰略更讓投資者不安的，是舒華體育實控人減持、公司回購同步上演的 “矛盾操作”。

　　截至2月6日，公司控股股東舒華投資減持 2% 股份、實控人、董事長兼總裁張維建減持 0.5% 股份；實控人張錦鵬減持 0.5% 股份，三者合計套現 1.35 億元。減持前，舒華投資持股65.24%，張維建持股4.10%，張錦鵬持股3.47%；減持完成后，舒華投資持股63.24%，張維建持股3.6%，張錦鵬持股2.97%，仍為公司實際控制方。

　　舒華體育原本計劃在2025年3月至2026年3月期間，回購股份金額2000 萬元至 4000 萬元，向市場釋放 “維護股價、看好公司前景” 的信號。截至 2月10日，公司實際回購金額為2000萬元，精準觸及公告區間下限。

　　“實控人高位減持，公司回購只做‘最低配’，這種組合拳在 A 股通常被解讀為 ‘掩護減持、維穩股價’，對中小投資者非常不友好。” 趙宇琨表示，“回購上限 4000 萬，下限 2000 萬，最后只做 2000 萬，說明公司要么現金流緊張，要么本身對股價和未來信心不足，只是做個姿態。”

　　更值得關注的是時間線 年凈利下滑、門店不及預期，實控人卻選擇在業九游體育績披露前、市場充分反應前完成減持，精準鎖定收益。而上市公司回購 “踩線” 完成，既履行了公告義務，又最大限度保留了現金。

　　經營承壓、戰略搖擺、資本操作存疑，并未阻止舒華體育估值一路走高。目前，公司市盈率（PE）高達 92 倍，處于近 5 年最高位。而與之形成強烈反差的是2025 年公司凈利潤同比下滑 1.24%，行業增速降至 10%-15% 區間，未來增長確定性大幅下降。

　　“92 倍市盈率放在高成長賽道尚且偏貴，放在一個滲透率見頂、競爭白熱化、凈利負增長的傳統制造賽道，明顯屬于高估。” 李晴對界面新聞表示，“現在市場給的估值，完全是在透支過去的品牌溢價和疫情紅利，并沒有反映行業進入存量廝殺、盈利持續承壓的現實。”