美國12月PPI同比低于預期但延續反彈，市場對美聯儲降息路徑的預期沒有改變，影響相對有限。市場目前關注的焦點在美元維持高位的情況下，銅迎來一波強勁的反彈且comex-lme價差大幅沖高，甚至引發出一些擠倉的擔憂。近一周的銅行情波動主要因為關稅預期下的兩個短期邏輯帶動：1、加關稅后，美銅的價格要比國際銅價格更高，投機資金提前交易這個價差預期，而交易商則是把銅運到美國倉庫，利用關稅帶來的美銅上漲而獲利，進一步演變成美銅價格大幅上行帶動全球銅價反彈；2、關稅預期下，下游需求貿易商面臨成本上升的風險，所以提前建立多單或是提前備貨補貨精煉銅來對沖風險，帶動短期銅需求。無論哪個邏輯對基本面的影響都很有限，只要不會演變成逼倉行情，驅動就偏弱，而目前comex絕對庫存以及總持倉/總庫存比都處在歷史低位，尚不構成逼倉風險。當前comex-lme價差依然處在高位，關稅預期帶動的銅價反彈尚未完全消化，但動力有所減弱。中長期銅價仍將回歸宏觀，尤其是美國的敘事，當前美國面臨實體滯脹的局面，短期銅價還是以震蕩為主；遠期美聯儲維持鷹派，美債高利率壓縮實體擴張，關稅導致全球長期需求受損，國內停留在弱增長的環境下，更傾向于一波衰退交易帶動銅價高位回落。

　　基本面方面，供給端，TC/RC持續走弱，1-10月全球銅礦維持2.4%的低增，年底進口礦供給走弱；廢銅供應短期偏緊，1-11月國內廢銅總供給同比增5.2%；需求端，12月銅材開工率走平，年底開工有所轉弱；現貨情緒小幅升溫，升貼水走高主要是現貨商挺價意愿較強。

　　【安泰科：2024年12月國內陰極銅生產情況通報】跟蹤調研數據顯示，2024年24家樣本企業（以集團公司為統計口徑，合計有效精煉銅產能1141萬噸，占全國精煉有效總產能的82.3%）累計生產陰極銅1106.53萬噸，同比增長3.19%，其中12月份產量為98.27萬噸，同比增長7.02%，環比增長9.70%。12月份，雖有原料端供應緊張限制，銅冶煉樣本企業陰極銅產量表現仍超預期，同環比均有不同程度的增長，主要因為11月集中檢修企業的產能釋放以及新投產產能的爬產。另外，多數企業為完成全年生產目標年末產量沖高也是12月產量增加的原因之一。（安泰科）

　　【我國銅鋁鐵等大宗礦產找礦取得重大突破，最大單體鋁土礦預計新增資源量1.08億噸】

　　自然資源部地質勘查管理司司長熊自力介紹，我國銅、鋁、鐵等大宗礦產找礦取得重大突破，資源儲量大幅增長。

　　1. 銅礦：僅西藏地區預測資源超億噸，有望成為世界級銅資源基地。西藏巨龍新增資源量1978萬噸，多龍新增資源量784萬噸。黑龍江銅山銅礦深部新增資源量365萬噸，礦山后備資源接續能力進一步增強。

　　我國財政端政策持續加碼的長期敘事不變，維持國內經濟穩中向好發展主基調不變。美國12月降息25BP，美聯儲明年降息節奏預計放緩，關注下周通脹數據和3月議息會議。特朗普上任在即 ，關注政策動向。

　　供給端，由于前期氧化鋁價格不斷上漲的成本壓力和鋁材出口退稅取消內盤鋁價承壓下行，鋁廠冶煉仍虧損，據百川統計，四季度鋁廠減產產能在45萬噸。國務院發文推進有色金屬行業節能降碳改造，供給端長期受限，國內電解鋁長期供應增量有限。

　　需求端，下游開工率環比下行，鋁錠+鋁棒社庫環比+0.5至60.1萬噸。光伏2024年11月新增裝機維持較高增速。全國房地產首付比例最低降至15%，不再區分首套房和二套房，收儲或加速落地，存量房貸利率下調，11月成交回暖，12月持續升溫，房地產需求企穩。

　　原料端，海外因供給回升，氧化鋁現貨價格下跌，11月氧化鋁進口回升，量級在9萬噸。據鋼聯，按周度高頻產量數據測算，國內氧化鋁供需處于緊平衡，國內現貨價格連續下跌，整體下降速度在加快。據鋼聯和阿拉丁數據，上周氧化鋁總庫存環比小幅累庫。據鋼聯，非鋁行業年底訂單縮減，部分富余量開始降價銷售，導致部分貿易商現貨報價貼水幅度進一步擴大，氧化鋁向下尋求成本支撐，高邊際成本在3800元/噸。

　　整體來看，美聯儲明年降息預期放緩，金銅比歷史高位引發金融需求向實物需求轉向，鋁價偏強運行。國內氧化鋁現貨價格下跌加速，國內總庫存開始累庫，近月深度貼水，氧化鋁期價承壓下行，逢高做空2502、2503合約，關注3800高邊際成本支撐。

　　1.【全球鋁市場過剩預計將達約50萬噸】根據俄羅斯科學院世界經濟與國際關系研究所發布的《俄羅斯與世界：2025年》報告，截至2024年底，全球鋁市場過剩預計將達約50萬噸，此會影響倫敦金屬交易所的價格。報告稱：“根據2024年的結果，全球鋁市場過剩預計將達約50萬噸，此會確定倫敦金屬交易所的價格水平。”分析師指出，能源領域的動蕩和產能短缺明顯減緩了歐洲鋁產量的增長，并導致一些工廠關閉。報告中寫道，類似問題和更嚴格的脫碳要求也影響了中國的鋁領域，盡管如此，2024年中國占全球鋁產量的份額從51.8%提高到60.9%。（中俄資訊網）

　　2.【自然資源部：2024年提供戰略性礦產勘查區塊超過1400個，創近十年來歷史新高】自然資源部例行新聞發布會上，自然資源部地質勘查管理司司長熊自力介紹，2024年，首次向地方下達探礦權出讓計劃，設定探礦權出讓數量底線，全年提供戰略性礦產勘查區塊超過1400個，創近十年來歷史新高，重點圍繞油氣、鋰、銅、金、鐵、煤炭、鋁土礦、鉀鹽等礦種，投放在新疆、甘肅、河南、廣西、湖北、內蒙古、江西、河北、山東、四川等省份。（自然資源部）

　　3.【沙特阿拉伯礦業公司與巴林鋁業公司終止鋁業交易談判】外媒1月13日消息，沙特阿拉伯礦業公司（Saudi Arabian Mining Co.）取消了將兩個子公司換取其巴林競爭對手Alba股份的談判。若交易達成，將締造全球最大的鋁生產商之一。沙特公司Maaden于9月表示，計劃將Maaden Aluminium Co.和Maaden Bauxite and Alumina Co.的全部股本出售給巴林鋁業公司（Alba）。作為交換，Alba 將發行新股分配給Maaden。周一，兩家公司沒有透露交易談判被取消的原因。去年年底，他們將不具約束力的條款延長了四個月。（上海金屬網編譯）

　　4.【廣西：加快氧化鋁、再生鋁等重點項目竣工投產】1月10日，廣西工信廳印發關于推動工業經濟實現2025年一季度“開門紅”的政策措施的通知。其中提到，有色金屬行業重點支持鋁、銅、錫、鋅、鉛等行業企業連續生產，積極幫助企業協調解決原料保供物流運輸，推動銅冶煉等重點企業加快滿產達產，加快氧化鋁、再生鋁等重點項目竣工投產。支持企業加快金屬新材料開發應用、延展產業鏈。力爭2025年一季度有色金屬行業產值同比增長15%以上。（廣西工信廳）

　　5.【圭亞那鋁土礦產量2025年預計增加40萬噸】圭亞那《凱丘報》1月8日消息，圭亞那總統阿里指出，2014年至2020年期間，鋁土礦產量因管理不善下降了40%，導致大量工人失業，尤其對第十區居民影響深遠。本屆政府通過降低成本、優化產品和提高產量等有效干預和行業振興措施，成功推動行業復蘇。2024年鋁土礦產量增加25萬噸，出口額預計達1.63億美元，2025年鋁土礦產量預計將增加40萬噸。博賽礦業集團計劃投資4.7億美元建設鋁廠，并引入太陽能發電系統降低能源成本，這將進一步推動行業發展并促進就業。圭亞那政府承諾將繼續提供支持并實采取激勵措施，確保鋁土礦行業的可持續增長。（商務部）

　　我國財政端政策持續加碼的長期敘事不變，維持國內經濟穩中向好發展主基調不變。美國12月降息25BP，美聯儲明年降息節奏預計放緩，關注下周通脹數據和3月議息會議。特朗普上任在即 ，關注政策動向。

　　供給端，俄羅斯Ozernoye鋅礦投產，涉及產能不及預期的60萬噸，預計滿產年產能32萬噸，約占全球鋅礦總供給2%，Kipushi的全年產量下調至6萬金屬噸，鋅元素遠期增量可觀。近期國內河北鋅礦近期因事故減產，如停產三個月合計影響產量2.4萬噸，海外Century鋅礦已暫停運營至11月中旬，預計影響鋅產量0.97萬噸，韓國鋅業因違法排廢被強制關停兩個月，合計影響產量5.3萬噸。據昆士蘭消防局發言人表示，MMG在上周末因山火，暫停了旗下位于澳大利亞昆士蘭的Dugald River礦山的生產，預計影響鋅礦1萬金屬噸，占全球總供給的0.1%，供應端擾動增多。12月國內鋅產量環比上行，TC繼續上行，據百川調研1月產量預估繼續上行，環比預增3.1%約1.6萬噸。

　　需求端，2024年萬億級特別國債蓄勢待發，電網建設投資總規模超5000億元，特高壓工程仍是重中之重，基建有望拉動鋅需求。全國房地產首付比例最低降至15%，不再區分首套房和二套房，收儲或加速落地，存量房貸利率下調，11月成交回暖，12月延續升溫態勢，房地產需求企穩。庫存環比+0.4至4.6萬噸，庫存低位小幅累庫。

　　總體來說，美聯儲明年降息預期放緩，精礦TC持穩上行，國內煉廠復產增多，國內社庫仍處低位，鋅價短期仍存支撐，建議逢高布空。

　　1.【中金嶺南新興縣天堂鉛鋅銅礦勘查項目正式動工】1月9日，中金嶺南天堂鉛鋅銅礦勘查項目開工儀式在廣東省云浮市新興縣天堂鎮舉行。該項目既是中金嶺南全面踐行“立足兩廣、放眼全國、輻射境外”的資源優先戰略、落實資源安全體現國企擔當的核心舉措，也是2025年中金嶺南全面落實“百千萬工程”的首個重大項目。自2024年7月16日成功摘牌天堂鉛鋅銅多金屬礦普查探礦權以來，中金嶺南團隊極速響應、精準落實，迅速完成了礦業權登記、勘查方案評審、項目審批、開工備案、勘查臨時用地辦理等工作，其中，更是實現了從取得探礦權證到勘查開工僅間隔35天的“中金速度”，開啟了中金嶺南資源拓展、增儲上產的新篇章。（中國有色金屬報）

　　昨日滬鎳主力合約收盤價127680元/噸，漲幅0.67%。夜盤主力合約收盤價127680元/噸，漲幅0.11%。金川鎳升貼水-250至2700元/噸，進口鎳升貼水-50至-100元/噸，鎳豆升貼水維持-450元/噸；倫鎳升貼水-17.82至-225.21美元/噸。

　　宏觀方面，海外通脹預期上升，市場仍處對持有大宗商品的熱情較高的階段，國內年前宏觀情緒有所回暖，有色偏強震蕩。

　　供應端，市場仍在等待印尼采取具體措施控制鎳價，當地對減少鎳礦配額的措施仍存不同意見，具體措施出臺仍需時日。國內精煉鎳開工維持高位，12月全國精煉鎳月產量繼續升高，一級鎳供應壓力上升。

　　需求端，國內不銹鋼產量12月未出現明顯下滑，但1月排產環比下降15%，鎳短期需求走弱。新能源汽車銷量隨持續增長，但三元電池裝機占比繼續下降，24年12月三元電池裝機占比僅19%，全年裝機占比下降至25.3%，電車對鎳需求并未有明顯增長。

　　后市來看，當前印尼ESDM支撐鎳價的態度相對明確，但對鎳礦限制程度與具體措施仍存爭議。國內精煉鎳持續放量，一二級鎳供應量處于高位，需求端不銹鋼需求穩定，三元電池需求持續偏弱，現貨整體供需過剩壓力較大。中長期來看全球鎳產業鏈供需過剩的格局維持，仍處于有過剩產能待出清的階段。近期市場關于印尼穩定鎳礦價格的消息愈演愈烈，且有色整體情緒偏多，鎳價有較大幅度反彈。短期可適當逢低布多，押注印尼產業政策導致鎳礦供應減少，但在印尼出臺具體措施前追高需謹慎，警惕減產力度不及預期以及節前多頭資金撤離的風險。后續關注印尼產業政策，過剩產能出清，以及宏觀環境走向。

　　1、【甘肅省鎳鈷資源高效利用及新產品開發創新聯合體科技重大專項順利通過結題驗收】近日，由甘肅省科學技術廳、金昌市科技局聯合組織的省重大科技專項結題驗收會在金昌召開。會議對金川集團股份有限公司（以下簡稱“金川集團”）承擔的甘肅省鎳鈷資源高效利用及新產品開發創新聯合體科技重大專項“鎳鈷高溫合金及高鎳單晶三元正極材料關鍵技術研究及工程化應用”“核電用鎳基高溫合金GH4169帶材開發與應用研究”進行驗收。專家組通過實地考察金川集團450t/a高溫合金生產示范線及鎳合金公司變形高溫合金生產線，結合項目成果匯報、技術資料，開展質詢討論，形成驗收意見。專家組一致同意通過驗收。（金川集團）

　　2、【金川集團2024年實現營業收入同比增長16%】2024年，金川集團實現營業收入4100億元，同比增長16%；工業總產值3020億元，同比增長19.3%；實現利稅總額190億元，利潤118億元，同比增長9%；生產有色金屬及深加工產品345萬噸，同比增長23%，全面完成穩增長目標。礦山出礦成本下降，優本創效增利12.1億元。參與設立海外礦產資源投資基金，推進全球礦產資源開發。投資并購戰略礦產取得重大突破，控股夏日哈木鎳礦，全面布局二次資源，前瞻布局氫能產業。金川鎳鈷完成股份制改造，戰略引資97億元。金川銅貴全面規范法人治理、關聯交易和內控建設。（金川集團）

　　3、【孚能科技的全固態電池首次亮相】2024年1月13日孚能科技的全固態電池首次亮相，采用了高鎳三元正極和高硅負極，已進入產品產業化開發階段。該電池的能量密度超過400Wh/kg，電芯循環穩定性良好。安全性能得到顯著提升，成功通過了針刺、剪切和熱箱等多項測試，具備電芯層級的熱失控自關斷能力（上海有色網 ）

　　昨日不銹鋼主力合約收盤價13185元/噸，漲幅-0.19%。夜盤不銹鋼主力合約收盤價13185元/噸，漲幅0.00%。無錫現貨基差升水-50至220元/噸；主力合約持倉+139至199093手；倉單-1320至103312噸。

　　原料端，昨日SMM高鎳生鐵指數-0.06至936.68元/鎳點。原料價格持續回落趨勢未改，不銹鋼成本支撐持續下降。

　　供應端，12月不銹鋼產量環比增加3.73%，但當前現貨市場情緒低迷，部分不銹鋼廠開始出現減產動作，1月排產環比下降15%。

　　需求端，年末不銹鋼下游需求淡季，近期不銹鋼盤面反彈，現貨價格企穩，期間部分貿易商有補庫動作。臨近過年，現貨市場逐漸平靜。

　　整體而言，近期部分鋼廠出現減產檢修動作，一月排產下滑，短期價格探底疊加1月行情，不銹鋼期現價格有所反彈。不過當前不銹鋼下游需求偏弱，社會庫存去化不暢，供需基本面仍偏寬松，利潤刺激下，減產執行力度有待觀察。預計不銹鋼主力合約價格在12500-13500區間震蕩運行。臨近過年，不銹鋼現貨市場逐漸冷清，1月行情逐漸進入尾聲，價格下上方空間有限。后續觀察過剩產能退出情況，原料端鎳鐵價格走向，以及宏觀環境走向。

　　1、【從越南進口到臺灣的不銹鋼冷軋量暴增】據臺媒2025年1月14日消息，2014年12月，中國臺灣地區的不銹鋼冷卷進口量約1.58萬噸，較同期8283噸將近增加一倍，主要是來自越南與中國大陸的資源，分別增加7千噸左右，尤其越南料從1500噸暴增到7600多噸，進口數據驟增。（51bxg）

　　2、【11月印尼不銹鋼出口總量環比上升約17.31% 主要消費國家需求有所回暖】11月印尼出口國家及地區前十里，除印度和土耳其出現下降外，其余國家均出現不同程度的上升。整體來看，不銹鋼出口總量繼續回到40萬噸以上，共41.55萬噸，較上月增加約6.13萬噸。另外，出口前十國家總量占當月出口量的99.95%，較上月上漲0.01個百分點。（上海有色網）

　　昨日碳酸鋰主力合約收盤價79100元/噸，漲幅0.48%，加權指數收盤價78589元/噸，漲幅0.47%；交易所倉單數量+534至52660噸；主力合約持倉量+17853至219211手；電池級碳酸鋰現貨報價+350至76150元/噸，工業級碳酸鋰現貨報價+350至74100元/噸；港口鋰輝石遠期現貨報價維持860美元/噸。

　　供應端，年關臨近供應端持續減產，當前減產幅度有限，周度產量維持1.5萬噸。中長期來看隨著各國對鋰礦資源的重視，未來或有更多鋰資源項目開發利用，全球鋰產能處于擴張趨勢。

　　需求端，電池端1月排產仍處高位，但年末正極材料端排產小幅下降，補庫意愿不強，碳酸鋰現貨市場需求開始走弱。

　　庫存方面，國內顯性庫存持續累庫，社會庫存維持超10萬噸水平，交易所倉單持續上升，目前已突破5萬噸，本周倉單數量持續上升，現貨過剩較為明顯。

　　綜合來看，本周隨著國內宏觀情緒好轉，碳酸鋰期現價格小幅反彈，但是當前節點碳酸鋰現貨需求逐漸走弱，庫存維持高位，價格上方壓力明顯，預計主力合約價格在70000-80000區間震蕩。中長期海內外鋰資源延續產能大量釋放趨勢，國內追求鋰資源自給率的提高與其他國家對關鍵礦產的重視或令未來碳酸鋰產能擴張趨勢持續時間超預期。后續關注碳酸鋰過剩產能退出情況，國內需求持續性以及海外新能源政策方向。

　　1、【自然資源部：我國成為平抑國際鋰礦市場價格的“穩定器”】自然資源部地質勘查管理司司長熊自力介紹，我國鋰、鋯鉿、氦氣、稀土等戰略新興產業礦產均取得大突破。我國鋰資源類型多樣，總量巨大，鹽湖型、鋰輝石型、鋰云母型都有廣泛分布。新發現西昆侖—松潘—甘孜世界級鋰輝石型鋰成礦帶，預測資源潛力達3000萬噸。2024年，我國自產鋰資源增幅超30%，成為平抑國際鋰礦市場價格的“穩定器”。（自然資源部）

　　2、【機構：2024年鋰電行業共公告18起并購重組事件】據高工產業研究院（GGII）統計，2024年鋰電行業共公告了18起并購重組事件，目前已有7起完成重組事宜。18起并購重組案例中，收購標的幾乎遍及鋰電產業各主要細分環節，其中鋰電池和鋰電回收環節企業數量最多，均為3家，其次是鋰鹽和輔材環節，均為2家。從項目收購股份份額來看，16家已披露收購股份企業中有9起案例收購份額在51%及以上；收購金額方面，6起事件收購金額在1億元以上，5起事件收購金額在1億元以下，另有7起沒有披露金額；從已披露的金額來看，金額最大的一筆是服裝公司日播時尚集團擬用數十億元收購鋰電輔材企業茵地樂71%股份。（界面新聞）

　　3、【2025年山東重大項目名單：鋰項目8個】具體如下：山東豐融新材料有限公司二十萬噸鋰電池物理法循環再生項目；山東紫東科技發展有限公司棗莊高新區鋰電新能源產業園科達利園區項目；昇輝應星 (煙臺)新能源材料有限公司年產12萬噸微膠囊化高性能納米鋰電池材料項目；山東祺添新材料有限公司年產1.69萬噸動力鋰電池電解液添加劑和功能性有機硅材料生產項目；山東潮實新能源科技有限公司年產5萬噸高性能錳酸鋰材料項目；山東長風鋰能科技有限公司日產300萬支消費類鋰離子電池生產基地項目；滕州欣旺達再生資源有限公司廢舊鋰電池回收綜合利用項目；山東瑞福鋰業有限公司基礎鋰鹽節能提質增效降碳智能化項目。（山東省人民政府）

　　4、【英國將與沙特阿拉伯簽署重要礦產合作伙伴關系】外媒1月11日消息，英國政府周二表示，英國將與沙特阿拉伯簽署礦產合作伙伴關系，這有助于加強供應鏈，為英國企業創造機會并吸引投資進入英國。英國需要安全、長期的關鍵礦物供應，例如銅、鋰和鎳，這些礦物用于制造智能手機和電動汽車等。沙特阿拉伯估計其未開發礦產資源的價值為2.5萬億美元，其目標是成為全球重要礦產貿易的主要中心。對于英國來說，該協議將構成更廣泛的工業戰略的一部分，英國稱該戰略對于國家安全及其促進經濟增長和創造就業的目標至關重要。（上海金屬網編譯）

　　在這個研究平臺上，我們鼓勵跨商品、跨資產、跨領域的交叉研究，傳統數據和高科技結合，致廣大而盡精微，用買方的態度去分析問題，真理至上，關注細節，策略導向。

　　中國擁有全世界最全面的工業體系，產業鏈上下游完整，各類原材料和副產品把產業鏈連接成復雜的產業網。扎根于中國，我們有著產業研究最肥沃的土壤；深度研究中國也一定可以建立投資全球的優勢。

　　中國的期貨市場正趨于專業化和機構化，我們堅信這樣求真的研究也必將給投資者帶來有效的服務和真正的價值。

　　第一是要提高研究效率：要提高快速學習、快速反應的能力。我們這份職業的目的是研究最重要的矛盾點，把握行情，不是做某個商品的百科全書。所以要有針對當前矛盾，迅速搜集相關信息，并形成有依據的見解。通過國內外網絡資料，各方數據庫，新聞媒體，電話產業人士，遍讀行業報告等方式，用一切可能的手段，不辭辛苦，把問題搞清楚。研究員只有具備這樣的快速研究能力，才能讓一絲絲的靈感不被錯過，撥開云天見月明，形成有洞察力的見解。

　　第二是要提升魄力格局：利用產業周期的思維，把眼光放長放遠，對于行情要有想象力，也要有判斷大行情的魄力和格局。把未來20%以上的價格波動作為自己的研究目標，而不能僅盯著短期的一個開工率或庫存來做短期行情。決定商品大方向的就是產業周期，不能解決的矛盾點可能會產生極端行情，研究員應該把產業周期和關鍵矛盾點作為價格判斷的發力點。大格局出來后，去跟蹤每個階段的利潤、庫存、開工等短期指標，看是否和大格局印證從而做出后續的思考和微調。長周期和短期矛盾共振行情會大而流暢。

　　第三是要樹立求真精神：以求真的態度去研究和交易。不要怕與眾不同，不要怕標新立異，要有獨立思考的精神。創造價值的過程一定不是尋找同行認同的過程，而是被市場認同的過程。

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