鑄造鋁合金產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)上游廢鋁緊平衡（國產(chǎn)舊料主導(dǎo)）、中游產(chǎn)能過剩壓制利潤、下游新能源車驅(qū)動需求的結(jié)構(gòu)特征。當(dāng)前淡季加深需求疲弱，但廢鋁成本支撐（占總成本90%）制約ADC12下跌空間，預(yù)計價格偏弱震蕩。歷史數(shù)據(jù)顯示ADC12與滬鋁高度聯(lián)動但波動率更低，期貨上市后可采取兩種單邊策略：若開盤價顯著高于成本線元/噸）則輕倉做空；若價格超跌且相對滬鋁折價擴(kuò)大，可擇機(jī)試多。核心矛盾在于上游原料剛性與中游供給過剩的博弈。

　　2025年4月25日，上海期貨交易所發(fā)布就鑄造鋁合金期貨合約、期權(quán)合約和業(yè)務(wù)細(xì)則公開征求意見的公告。

　　2025年5月26日，上期所發(fā)布：鑄造鋁合金期貨自2025年6月10日（周二）起上市交易，當(dāng)日08:55-09:00集合競價，09:00開盤。鑄造鋁合金期權(quán)自2025年6月10日（周二）晚上21:00起上市交易，當(dāng)日20:55-21:00集合競價，21:00開盤。

　　用于上期所實物交割的鑄造鋁合金，其化學(xué)成分應(yīng)當(dāng)符合國家標(biāo)準(zhǔn)GB/T8733-2016中383Y.3牌號或者日本標(biāo)準(zhǔn)JISH2118：2006中AD12.1牌號的相關(guān)規(guī)定（以下統(tǒng)稱ADC12），且符合以下要求：（1）鉛含量不高于0.1%；（2）針孔度應(yīng)當(dāng)符合或者優(yōu)于二級；（3）夾渣量應(yīng)當(dāng)滿足K值≤0.2；（4）鑄錠斷口組織應(yīng)致密，不應(yīng)有熔渣及夾雜物。

　　鑄造鋁合金是以回收廢鋁為主要原料（占比≥80%），通過添加硅、銅等合金元素，經(jīng)熔煉、精煉、澆鑄等工藝制成的高效再生金屬材料。其核心價值在于顯著的環(huán)境效益與工業(yè)性能：密度僅2.7g/cm ，可實現(xiàn)結(jié)構(gòu)輕量化設(shè)計；抗拉強(qiáng)度達(dá)24-60kgf/mm ，兼具優(yōu)異的鑄造流動性，特別適用于汽車發(fā)動機(jī)缸體、新能源車電池托盤等復(fù)雜構(gòu)件的規(guī)模化生產(chǎn)。相較于電解鋁，其生產(chǎn)過程節(jié)能降碳效應(yīng)突出，單噸產(chǎn)品可節(jié)約標(biāo)煤3.4噸、水資源22噸，碳排放量僅為火電電解鋁的3.6%，是我國實現(xiàn)“雙碳”戰(zhàn)略的關(guān)鍵載體。

　　目前來看，按照加工方法的不同，鋁合金分為鑄造鋁合金和變形鋁合金。鑄造鋁合金與變形鋁合金是鋁材料的兩大基礎(chǔ)分類，其本質(zhì)區(qū)別在于成型工藝路徑的不同，并由此導(dǎo)致組織、九游體育官方網(wǎng)站性能和應(yīng)用領(lǐng)域的顯著差異。

　　變形鋁合金則在固態(tài)下通過軋制、擠壓、鍛造、拉伸等機(jī)械加工方式（通常伴隨熱處理）成型為板、帶、箔、管、棒、型材及鍛件等半成品。其核心優(yōu)勢在于優(yōu)異的塑性和加工硬化能力。這類合金在經(jīng)歷大變形量（變形率通常＞80%）后，原始鑄態(tài)組織中的粗大第二相被破碎、細(xì)化（可達(dá)亞微米至納米級），并形成高位錯密度的形變組織。經(jīng)過后續(xù)可能的固溶、時效處理，可獲得高強(qiáng)度與良好韌性的結(jié)合。典型性能如高強(qiáng)度航空鋁合金2024（Cu基），經(jīng)T3處理（固溶+自然時效+冷作硬化）后抗拉強(qiáng)度≥470MPa，同時延伸率＞12%。因此，變形鋁合金兼顧較高的強(qiáng)度和良好的延展性/成型性，并能通過焊接、鉚接進(jìn)行可靠連接。其主導(dǎo)合金系為鋁-銅（如2xxx系列）、鋁-鎂（如5xxx系列）、鋁-鎂-硅（如6xxx系列）。受限于其對材料純凈度和組織均勻性的高要求（如鐵雜質(zhì)含量通常需≤0.25%以避免加工開裂），變形鋁合金再生時需嚴(yán)格控制廢鋁比例（一般不高于30%）或依賴高純度原鋁。這使其再生利用的難度和成本高于鑄造鋁合金。其主要應(yīng)用包括航空航天結(jié)構(gòu)件（如飛機(jī)蒙皮）、軌道交通車體（如高鐵車廂）、飲料罐（如罐身薄板3104合金）、需要沖壓或折彎成型的零部件等。

　　鑄造鋁合金通過將合金加熱至完全熔融狀態(tài)（典型熔煉溫度720-780℃），將液態(tài)金屬澆注入模具型腔，經(jīng)冷卻凝固后直接獲得接近最終形狀的零件或鑄錠。其核心優(yōu)勢在于優(yōu)異的流動性與復(fù)雜成型能力。該特性使其能夠填充具有精細(xì)結(jié)構(gòu)（如薄壁、復(fù)雜內(nèi)腔）的模具，典型應(yīng)用如汽車發(fā)動機(jī)缸體（壁厚可低至0.8mm）、新能源車電池托盤（長度常大于1.5m）。其鑄態(tài)組織主要由α-Al枝晶和板塊狀/針片狀的硅相（Si）組成，這種結(jié)構(gòu)提供了良好的流動性，但限制了塑性。因此，鑄造鋁合金通常表現(xiàn)出較高強(qiáng)度（抗拉強(qiáng)度范圍240-600MPa），但延伸率較低（普遍在1.5-3%）。它主要以硅（Si）、銅（Cu）為主要合金元素，例如應(yīng)用最廣泛的ADC12牌號（Si9.6-12.0%,Cu1.5-3.5%）。在循環(huán)經(jīng)濟(jì)方面，其對原料成分波動容忍度高（如允許鐵含量≤1.0%），可大量使用回收廢鋁（原料中廢鋁占比常≥80%），故再生能耗低（約為原生鋁生產(chǎn)能耗的4.7%），碳排放顯著減少。

　　根據(jù)上海有色機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計口徑，鑄造鋁和金的成本結(jié)構(gòu)大致為廢鋁90%、硅2%、銅3%、天然氣1%、其他成本4%，這意味著廢鋁實際為鑄造鋁和金產(chǎn)業(yè)鏈的主要供應(yīng)原料。

　　我國廢鋁的主要供應(yīng)來源是：進(jìn)口廢鋁、國產(chǎn)廢鋁舊料和國產(chǎn)廢鋁新料。其中，舊料指社會回收的含鋁廢棄物品，其本質(zhì)是鋁制品完成使用周期后的產(chǎn)物。主要來源包括建筑改造拆除的舊門窗、報廢車輛的鋁制部件、廢舊電器中的鋁件、電力系統(tǒng)淘汰的鋁導(dǎo)體等。這類材料歷經(jīng)服役損耗，存在表面氧化層、涂層殘留及機(jī)械損傷，且在回收熔煉前需嚴(yán)格分揀去除銅螺絲、鐵鉸鏈等雜質(zhì)。近年來，隨越來越多的廢鋁逐步進(jìn)入回收周期，以及“以舊換新”等政策出臺，舊料處于一個快速增加階段，再生鋁的原料主要來自于廢鋁舊料。新料特指鋁材加工過程中的未使用廢料，屬于生產(chǎn)端自循環(huán)資源。涵蓋擠壓型材產(chǎn)生的邊角料、鑄造毛坯的澆冒口、沖壓件切屑等。因其未流入消費端，成分相對純凈，可通過廠內(nèi)閉環(huán)回爐直接熔煉成原牌號合金，性能損失微弱。此類鋁料切面保留金屬原色光澤，微量元素譜接近原生鋁，是高端再生鋁合金的核心原料。

　　由于政策限制，2017至2020年廢鋁進(jìn)口逐年下滑。直到20年后，國家再次出臺部分寬松政策，廢鋁的進(jìn)口量才開始恢復(fù)增長，預(yù)計未來也將以溫和回升為主流。因為根據(jù)具體數(shù)據(jù)測算，2024年我國廢鋁供應(yīng)量（進(jìn)口+國產(chǎn)）約在1268.1萬噸左右，其中進(jìn)口廢鋁金屬量只占比12.78%，而國產(chǎn)廢鋁供應(yīng)量占比87.22%。其中，我國國產(chǎn)廢鋁供應(yīng)量連年增長，近五年來廢鋁供應(yīng)量的年平均增速超過10%，以滿足日益增加的需求。

　　從供需平衡來看，隨著下游鋁型材和鋁板帶對于廢鋁的需求量日益增加，供應(yīng)端顯示偏緊。根據(jù)上海有色測算，從22年開始我國廢鋁年度供需平衡持續(xù)走低，到24年約為-2.1萬噸，有一個小幅的缺口。

　　綜上，我國廢鋁的供應(yīng)主要來源于持續(xù)增長的國產(chǎn)廢鋁，同時輔以小部分進(jìn)口量補(bǔ)充。預(yù)計未來廢鋁的供應(yīng)與需求將同步上行，而需求增量或略大于供給增量，使得供給偏緊。

　　受“雙碳”政策指引，再生鋁合金或會是未來鋁合金增量的主要來源。根據(jù)上海有色，2024年全國再生鋁合金產(chǎn)能達(dá)到1762萬噸，產(chǎn)量約為704.5萬噸。在產(chǎn)能分布方面，我國鑄造鋁合金產(chǎn)能主要分布在廣東、江蘇、安徽、重慶、浙江等地區(qū)，占比分別為16.93%、15.87%、11.04%、8.18%和6.79%，合計產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的比例約為58.81%。從進(jìn)出口來看，再生鋁合金以凈進(jìn)口為主。24年開始每月凈進(jìn)口量在2-3萬噸左右，占總供給的4.9%左右，因此影響程度較小，以對總供給量的補(bǔ)充為主。

　　受高產(chǎn)能、原料不足等因素制約，再生鑄造鋁合金行業(yè)開工率偏低、企業(yè)規(guī)模偏小，企業(yè)開工靈活性較高，ADC12理論利潤水平相對較窄，行業(yè)以銷定產(chǎn)為主。通過上海有色口徑測算，6月5日ADC理論利潤約為-486元/噸，即單噸虧損486元，且這樣的虧損狀態(tài)已從4月末持續(xù)至今。因此行業(yè)有減產(chǎn)可能性，若減產(chǎn)導(dǎo)致庫存明顯去化，則現(xiàn)貨價格有望小幅回升，但幅度預(yù)計較為有限。

　　在下游的需求中，鋁合金核心應(yīng)用領(lǐng)域高度集中于交通運輸行業(yè)，汽車占主導(dǎo)地位，其中新能源汽車成為拉動鋁合金需求的核心增長點。根據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，汽車和摩托車產(chǎn)業(yè)構(gòu)成了鑄造鋁合金下游應(yīng)用的絕對主力，占比約75%，其余電力電子、家電、機(jī)械建筑等領(lǐng)域需求相對有限。

　　值得注意的是，在汽車用鋁合金總量的結(jié)構(gòu)性分布中，鑄造鋁合金占據(jù)主導(dǎo)地位，比重高達(dá)80%左右。汽車輕量化趨勢持續(xù)強(qiáng)化需求增量，其核心驅(qū)動力已轉(zhuǎn)向新能源汽車，特別是純電動車領(lǐng)域。2024年中國汽車總產(chǎn)量達(dá)到3128.2萬輛，同比增長3.7%，其中新能源汽車產(chǎn)量歷史性突破1000萬輛大關(guān)，同比激增34.4%。據(jù)SMM測算，伴隨該增長勢頭，2024年汽車行業(yè)再生鋁合金消費量攀升至423萬噸，同比小幅增長2.3%。在雙碳戰(zhàn)略推進(jìn)、企業(yè)降本增效需求提升及再生技術(shù)持續(xù)優(yōu)化的多重驅(qū)動下，市場對低碳再生鋁合金的需求呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長態(tài)勢。綜合中國汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)測，2025年中國汽車總產(chǎn)量有望達(dá)3290萬輛，同比增長5.2%，其中新能源汽車產(chǎn)量預(yù)計保持24%的高增速，突破1600萬輛。該增長動能或?qū)@著拉動汽車領(lǐng)域再生鋁合金消費量提升。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游廢鋁供應(yīng)體系呈現(xiàn)“以國產(chǎn)舊料為主體、進(jìn)口資源為補(bǔ)充”的緊平衡格局，原料成本占鑄造鋁合金總成本

　　90%以上。隨著國內(nèi)社會回收體系擴(kuò)張，國產(chǎn)廢鋁維持年均超10%增速，預(yù)計未來廢鋁的供應(yīng)與需求將同步上行，而需求增量或略大于供給增量，使得供給偏緊。中游再生鋁冶煉環(huán)節(jié)，廢鋁價格剛性疊加下游壓價導(dǎo)致理論利潤較低，迫使企業(yè)以銷定產(chǎn)維持現(xiàn)金流，預(yù)計全年供給或窄幅過剩。下游需求結(jié)構(gòu)凸顯交通領(lǐng)域絕對主導(dǎo)地位，增長動能正經(jīng)歷從傳統(tǒng)燃油車向新能源汽車的質(zhì)變切換。得益于政策層面對再生鋁產(chǎn)業(yè)日益增強(qiáng)的推動力以及汽車行業(yè)輕量化轉(zhuǎn)型的不斷深入，未來需求預(yù)計將保持穩(wěn)定向上的增長曲線。

　　策略來看，目前鋁合金期貨還未上市，上市價格還不明確，因此我們基于成本來進(jìn)行判斷。5月至今成本約在20100左右，廢鋁成本為ADC12的主要成本，占據(jù)總成本的90%。當(dāng)前淡季效應(yīng)加深，原本偏弱的需求或繼續(xù)走弱。利潤端顯示成本已倒掛，產(chǎn)能過剩情況嚴(yán)重，價格上行存在壓力。但廢鋁方面存在緊平衡下的小幅需求缺口，價格相對堅挺。因此在上游廢鋁成本端支撐下，ADC12下行空間有限，預(yù)計未來幾月ADC12價格或偏弱震蕩。同時我們通過對價格的統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)ADC12與A00相關(guān)性較高，但ADC12波動率明顯不及A00，即其跌幅與漲幅都弱于A00。預(yù)計上市后期貨價格會與滬鋁期貨價格走勢相似。對于單邊交易策略來說，若開盤價格在成本線以上較多，則可以輕倉做空。同時，若單邊超跌幅度相較滬鋁變化較大，可以嘗試輕倉試多。