燦勤科技產品主要包括濾波器、高性能陶瓷結構與功能器件等，下游應用廣泛。實控人持股比例較高，華為哈勃對公司直接持股。陶瓷介質波導濾波器產品是公司最主要收入來源，主要應用于通信基站，與華為等通信設備商合作密切。此外，HTCC 產品線逐漸豐富，目前已建立研產銷的完整產品線。復盤公司歷史財務數據，濾波器產品常年收入占比超過80%，周期性較強，與運營商無線通信資本開支高度相關，稼動率對其毛利率影響顯著，具備較強利潤彈性。

　　濾波器處于產業鏈上游，經華為等通信設備商集成后，安裝于運營商基站。介質波導濾波器代替金屬濾波器成為5G 基站主流方案之一，公司2019-2020 年收入提升顯著。2021 年，5G 頻譜重耕，公司產品需求下降。2022 年，公司最新款濾波器批產，拓寬了公司市場份額， 2022-2024 年公司收入穩中有升。隨著低空經濟等新興應用場景的出現，5G-A 基站需求涌現。相較5G 基站，5G-A 射頻器件用量大幅提升，公司陶瓷介質波導濾波器有望深度受益。

　　公司金屬陶瓷材料相比鋁合金硬度、耐磨性優勢顯著，但加工復雜度和成本更高；相比鈦合金密度更低、成本可控，但強度和韌性略遜，適合對重量敏感的輕量化場景。參考正文假設進行測算，若高性能符合陶瓷在智能手表、智能手機領域滲透率達到30%，則對應的市場空間合計1173 億元。除3C 終端殼體邊框外，未來亦有望應用于機器人關節/殼體等部位、半導體散熱基板、新能源汽車制動系統等領域。目前，多款產品已完成送樣工作，并取得了階段性進展。

　　粉料配方、工藝流程、客戶認證構筑三大護城河粉體配方壁壘：是電子陶瓷元器件廠商的核心競爭力，研發周期較長，難以進行逆向工程和復制。燦勤科技首款濾波器從研制到批產耗時5 年。生產工藝壁壘：成熟的工藝依靠長期的經驗積累，從零開始積累的難度較大，良率難以保證，成本高昂。客戶認證壁壘：通信元器件具有“定制化”特點，下游主設備商客戶認證周期長、更換成本較高，不會輕易更換。

　　2025 年，受運營商5G-A 資本開支影響，公司主業濾波器周期向上，有望實現大幅增長；HTCC產能預計于2025 年陸續釋放，新增消費電子業務提升公司成長性，改善公司未來業績穩健度，未來亦有望應用于機器人等諸多領域。復盤公司財務數據，我們認為稼動率對公司盈利能力影響較大，在收入高速增長、稼動率提升時，或迎毛利率改善、費用率下降，凈利率提升。我們預計公司2025-2027 年有望實現歸母凈利潤1.73、3.41、5.08 億元，同比增長200%、97%、49%，對應PE 估值為65x、33x、22x，首次覆蓋，給予“買入”評級，重點推薦。九游體育官方網站