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隔夜外盤金銀重啟調整，Comex金銀比價繼續回升。原油、美股回落，VIX、美元、美債收漲。名義利率回落幅度超盈虧平衡通脹率，實際利率開始下行對黃金影響正面。短端美德利差開始回落對美元支撐減弱。資金面上，金銀配置資金同時流出，截至11月4日，SPDR持倉1038.63噸（-3.15噸），iShares持倉15167.64噸（-22.18噸）。金銀投機資金同時回流，CME公布11月3日數據，紐期金總持倉45.28萬手（+2873手）；紐期銀總持倉15.72萬手（+1122手）。領先指標北美金礦指數續創本輪調整新低。紐倫白銀溢價倒掛繼續深化。流動性壓力影響市場。技術上，金銀如期調整，或存回踩上周低點可能。策略上，黃金投機多單、配置頭寸持有為主，等待企穩后的加倉機會。
①宏觀：[產業在線月空冰洗排產合計總量共計2847萬臺，較去年同期生產實績下降17.7%。分產品來看，11月份家用空調排產1276萬臺，較去年同期生產實績下降23.7%；冰箱排產778萬臺，較上年同期生產實績下降9.4%；洗衣機排產793萬臺，同比去年同期生產實績下降0.2%。受此影響，黃銅棒市場開工表現不佳。
②供需：ICSG2025年1-8月，全球銅精礦產量1535萬噸，同比增加47萬噸；全球精煉銅產量1907萬噸，同比增加71萬噸；全球精煉銅消費1883萬噸，同比增加105萬噸；全球精煉銅過剩23.9萬噸，去年同期過剩58萬噸；
③利潤：周度TC為-42.15美元/噸（環比上升0.55美元/噸），硫酸均價727（上周661元/噸）；9月銅長單冶煉盈利238元/噸，現貨冶煉虧損2555元/噸。
④庫存：全球三大交易所庫存周度合計57.34萬噸，環比增加1.66萬噸；SHFE倉單庫存41147噸（+1081噸），LME庫存13.39萬噸（+300噸）。
中/美制造業PMI數據環比走弱，顯示制造業承壓。由于去年四季度家電等國補高消費基數，今年消費同比走弱。短期快速上漲后消費進入淡季，高價格下游轉向謹慎。預計銅價面臨休整，進入寬幅震蕩消化期。
【價格走勢】隔夜滬鋅收于22640元，跌幅0.2%。倫鋅收于3108美元。
【投資邏輯】基本面，北方部分冶煉廠冬儲階段也臨近開啟，同時由于比價問題鋅礦進口虧損較為嚴重，由于國內冶煉對原料需求旺盛，礦偏緊格局下，11月鋅礦加工費繼續走低。精煉鋅檢修企業產量逐步恢復，10月鋅產量環比仍有約2萬噸的增量，11月排產仍有7800噸的預增。另外新礦集團首批鋅錠下線，標志著火燒云鉛鋅礦項目邁入生產運營新階段。海外lme新注冊倉單增加，但庫存仍低位去庫。lme擬推出永久性規則限制近月大額持倉，擠倉風險趨弱。短期出口量級有限，隨著國內出口窗口打開，海外鋅供應偏緊的情況有望緩解。消費端，十月消費不及預期，各板塊終端訂單實際需求未有較大變化。
【投資策略】海外價格強勢一定程度拉動國內鋅價。同時關注內外比價修復的套利機會。
【現貨市場信息】上海市場馳宏鉛17450-17500元/噸，對滬鉛2512合約升水0-50元/噸報價。
【價格走勢】隔夜滬鉛收于17435元，跌幅0.06%。倫鉛收于2030美元。
【投資邏輯】供應端，鉛冶煉企業將進入傳統冬儲時段，而因今年鉛精礦市場需求高漲，鉛精礦供應不足問題尚存，其加工費連續半年處于下跌趨勢，且暫無止跌跡象，冶煉企業提產空間有限。10月鉛錠進口窗口打開，部分電解鉛冶煉企業購買部分進口粗鉛，將在一定程度上彌補原料供應不足的問題。預計11月電解鉛產量將環比增加超2個百分點。再生鉛方面，11月華東、西北地區兩家煉廠已經烘爐數日，預計進入11月后將正式投料復產。需求端，前期鉛價飆升，鉛蓄電池企業生產成本抬升，中大型鉛蓄企業集中減產，故拖累鉛蓄企業周度開工率明顯下降鉛消費預期走弱。
【投資策略】鉛進口窗口打開，鉛價上行空間受限。短期鉛價將圍繞17500附近小幅震蕩。
【價格走勢】滬鋁主力夜盤價格收于21405元/噸，-0.35%；氧化鋁主力夜盤價格收于2764元/噸，-0.40%；LME鋁3月合約收于2865.5美元/噸，-1.48%；鋁合金主力夜盤價格收于20890元/噸，-0.36%。
1.宏觀上，上周宏觀事件相繼落地，中美會晤結束，稅務擾動或暫告一段落；美聯儲如期降息，但講話偏鷹，降息預期下降。本周未有重要事件及數據公布，宏觀權重或有所減弱。
2.原鋁產量穩定； 即期冶煉利潤繼續走高，氧化鋁下跌所致，即期行業平均成本、邊際高成本約為16000、18500元/噸，平均成本繼續回落。
3.消費方面，國內現貨轉為平水，但鞏義及佛山仍貼水較深； 下游龍頭企業開工率62.2%，環比-0.2%；鋁棒加工費趨穩， 進口虧損進一步擴大，整體高頻數據顯示國內需求一般；鋁錠+鋁棒微幅去庫，去庫較為有限，繼續跟蹤消費走向； 海外單日庫存大增，或為貿易商行為，影響倫鋁結構為主，現貨轉為小幅貼水，不過大倉單回歸及冶煉廠擾動等，表現強勢。
4.氧化鋁方面，現貨價格企穩； 周度運行產能近一個月來下降約167萬噸； 海外鋁廠減產對氧化鋁消耗降低，進口仍有壓力；總庫存繼續回升，電解鋁廠補庫較多；全國加權完全成本為2863元/噸，晉豫地區加權完全成本為3017元/噸，目前晉豫地區虧損觸及現金成本，加之環保擾動，市場減產預期增強，但整體虧損有限以及長單談判約束，減產規模或不及上次；關注后續運行產能變化情況，明年上半年仍有大量新增產能，供需壓力仍過大。
5.鋁合金方面，最新保太ADC12價格為20800元/噸，周度+100元/噸；供應有擾動預期，但開工率仍較高；成本因廢鋁緊張而堅挺，冶煉利潤轉負，后續有減產可能；終端汽車沖量階段，將帶動鑄造回升。
電解鋁：宏觀偏中性；需求偏緊更多體現在海外市場，對lme鋁價支撐持續；國內需求一般，鋁錠高進口持續，去庫較緩；加之供應強約束的邏輯仍持續支撐著價格；近日鋁價跟隨市場整體回落，防守為主，等待逢低入多機會。
氧化鋁：供應端仍在減產，但力度還很低，加之進口端仍有壓力，供需壓力仍難緩解； 虧損局面下，關注減產幅度會否擴大， 但目前虧損程度較小加之保長單，預計規模不及上次。由此上行空間十分有限，若減產規模不及預期，價格仍將繼續磨底；繼續關注減產規模。
鋁合金：利潤轉負，加之廢鋁偏緊，供應有減量預期； 汽車仍在沖量階段，旺季需求預期仍在；鋁合金跟隨鋁價呈偏強走勢，套利上，可試多AD-AL。
【現貨市場信息】上海SMM金川鎳升水+2600元/噸（+0），進口鎳升水+400元/噸（+0），電積鎳升水+50元/噸（+0）。
【市場走勢】日內基本金屬普跌，整日滬鎳主力合約收跌0.99%；隔夜基本金屬全線%。
【投資邏輯】印尼鎳礦基準價上調，鎳礦價格堅挺，國內鎳鐵價格下跌至922元/鎳點附近，鐵廠利潤收縮，多處于虧損狀態，維持低產，下游部分不銹鋼廠維持減產，周內社會庫存微增；新能源方面，下游累積增速持續修復，硫酸鎳以銷定產，產量環增，庫存維持低位，近期終端汽車增速逐漸放緩。日內硫酸鎳價格微降，折盤面價12.94萬元/噸。純鎳方面，國內外庫存持續增加，LME庫存維持在25萬噸以上。
【投資策略】受商品全線附近的支撐；不銹鋼減產不樂觀，存庫存壓力，操作上觀望為主，后期關注排產以及庫存變化情況。
【現貨市場信息】上海SMM電池級碳酸鋰報80900元/噸（-100），工業級碳酸鋰78700元/噸（-100）。
【投資邏輯】供應看，澳礦CIF報價下跌至945美元/噸。根據SMM數據，由于輝石開工不斷攀爬，碳酸鋰月度排產維持高位，碳酸鋰周度產量微降，其中鹽湖產量微增，云母以及輝石產量均微降；需求方面，正極材料排產三元與磷酸鐵鋰環比、同比均增，供需格局邊際好轉。庫存方面，周度庫存繼續去化，明細看，冶煉廠以及下游庫存去化，其中下游庫存去化明顯，貿易商庫存增加。利潤情況，礦價與鹽價聯動緊密，鹽價上漲之后，冶煉利潤明顯修復，當前外采輝石冶煉已有利潤。
【投資策略】日內受礦山復產相關消息引發資金出逃，盤面大幅回落，但庫存去化，強現實背景下，下方也存在一定支撐，下方關注75000附近的支撐。終端汽車增速有放緩趨勢，后期關注消費增速的可持續性。
