銅價下行趨勢放緩出現反彈跡象，原因是近期抑制銅價的流動性因素未 進一步發酵，市場短暫緩解后銅價開始回升。

　　宏觀環境上，美國股市在昨日特朗普言論后出現明顯回升，流動性緊張的敘事緩解，美國ADP數據超預期改變可能的衰退預期，流動性緩解預期和衰退預期的回落成為了海外宏觀上對于銅價的支撐；國內方面，9月GDP數據4.8%符合預期，但是名義GDP仍維持-1%，深度通縮改善較小。9月工增維持高速增長，與PMI數據吻合，其中汽車、食品和石油增長靠前，同時也是庫存增速高和利潤降低快的行業。投資端數據已經放緩，但是生產端仍然保持高增，經濟數據偏弱帶來需求預期的抑制。

　　供給端，冶煉環境仍較差，部分冶煉廠仍面臨虧損狀態，含硫酸的冶煉利潤再次轉弱。現階段，供應受限仍未體現在現實數據上，精銅生產和廢料供應仍保持。需求端，全球顯性庫存開始出現回升，LME開始累庫，Comex庫存高位震蕩；截止10月30日國內市場電解銅現貨庫存19.22萬噸，較23日增0.24萬噸，較27日增0.36萬噸；下游企業逢低采購，但整體備貨情緒相對有限，進口銅仍存在到貨量，整體庫存仍向上，不過價格回落后，底游接貨需求小幅提振，伴隨著不確定的宏觀環境，終端消費需求仍存在一定的不確定性。

　　銅價在回調后受到了支撐，宏觀上抑制有所緩解，供需面上是長期不改趨勢，底部支撐買盤陸續進場形成反彈，后續持續跟蹤美國政府關門和流動性風險變化。

　　美聯儲如期降息25個基點，但是鮑威爾表態偏鷹，12月降息預期降溫，前期市場計價的年內降息三次或過于樂觀，美元指數上行，基本金屬承壓。國內反內卷仍是主線，工業和信息化部等八部門印發《有色金屬行業穩增長工作方案（2025—2026年）》，對于產能仍是以能耗和環保作為抓手，給出的產量整體增速指引為1.5%，需要看到實際的供需好轉才能作為價格上行的驅動。

　　供給端，國務院發文推進有色金屬行業節能降碳改造，供給端長期受限，國內電解鋁產能增量有限。利潤高位下，國內電解鋁逐步復產，周產量持穩上行。世紀鋁業冰島Grundartangi鋁冶煉廠一生產線因故障暫時停產，在產產能縮減三分之約20萬噸，占全球電解鋁供應的0.3%，后續情況需要等到11月6號更新。尼日利亞ALSCON冶煉公司即將全面恢復運營，預計6年爬產20萬噸，新發集團電解鋁項目己于第三季度開始運營，目前運行產能25萬噸，四季度持續爬坡至50萬噸。全球電解鋁2026-2030年復合增速僅0.8%。

　　需求端，周度表需環比-0.6至94萬噸，鋁錠+鋁棒庫存環比+0.7至76.4萬噸，國內庫存累庫。電改政策刺激光伏搶裝需求，530搶裝結束后裝機同比持續負增，光伏用鋁需求有下行壓力，9月新增裝機9.7GW，同比-53.8%。白色家電10月排產僅環比季節性上行，同比仍難貢獻增長，新能源汽車去年產銷基數大，同比增速有放緩壓力。進入10月美國中西部現貨升水環比上行，美國鋁價格走升刺激加拿大對美國鋁出口，反映美國現貨緊張的同時也佐證美國鋁需求在啟動。日本鋁溢價暴跌，反映出日本終端需求走弱的現實。

　　原料端，化工行業反內卷但無產能出清政策（玻璃和PTA均無實質措施），氧化鋁政策落空，進口礦價和現貨繼續下跌。氧化鋁進口窗口打開，國內氧化鋁面臨進口供應的壓力。周產量持續高位，庫存持續累庫，基本面仍偏空。

　　整體來看，美國政府停擺時長超預期，流動性風險隱隱抬頭，12月降息預期降溫，美元指數上行，基本金屬承壓，美國10月ADP就業人數 4.2萬人高于預期，短期衰退擔憂減弱，鋁價仍有支撐。鋁供應增量已步入低增速階段，需求一旦啟動，價格彈性是比較高的，同時世紀鋁業因故障減產（-20萬噸），Mozal因電力問題明年計劃減產（-26萬噸），明年供應增量再度下修，中長期仍低多。氧化鋁政策預期落空，過剩格局長期難有改變，可輕倉逢高空2605合約，目標價2700，風險點為國內產能出清政策和幾內亞礦端擾動。

　　1.【加拿大央行行長：美國關稅帶來結構性調整，經濟增長將繼續不溫不熱】SHMET11月06日訊，加拿大央行行長麥克勒姆表示，經濟要恢復到更快的增長速度，“需要比平時更長的時間”。加拿大央行預計今年的經濟增長率為1.1%，2026年為1.2%，2027年為1.6%。麥克勒姆說，隨著經濟適應美國的關稅，經濟增長將繼續不溫不熱，美國的關稅正在擠壓鋼鐵、鋁和制造業等關鍵行業。“這是一次結構調整，各行業需要轉向，他們需要投資新事物。他們會減少做一些事情。他們需要做更多的其他事情，這需要時間。

　　2.【Rio Tinto旗下Bell Bay鋁廠獲14個月電力延期 聯邦20億信貸談判中仍陷虧損】SHMET11月5日外電，Rio Tinto旗下Bell Bay鋁廠（鄰近 Launceston，支撐約500個崗位）通過塔斯馬尼亞政府臨時電力協議延期，將運營至2026年12月，為長期存續談判爭取14個月緩沖期，目前聯邦政府正推進10年供電協議及20億美元綠色鋁生產信貸計劃磋商。該鋁廠受能源成本上漲、碳定價壓力及全球競爭沖擊，2023年合并虧損約3500萬美元，2024年虧損1850萬美元，且規模偏小——2024年產量僅為Queensland州Boyne鋁廠的37%、New South Wales州Tomago鋁廠的32%。塔斯馬尼亞能源部長Nick Duigan指出，該廠依托低碳水電運行，每年為當地注入7億美元經濟活動，聯邦政府需將其納入支持體系，避免排除這一核心綠色鋁生產設施。臨時協議雖穩住短期生產，但長期存續仍依賴聯邦資金落地及成本控制，當前虧損與行業壓力疊加，或增加談判不確定性。（上海金屬網編譯）

　　3.【關于新疆其亞鋁電有限公司21萬噸電解鋁建設項目產能置換方案的公示】SHMET11月05日訊，按照《國務院辦公廳關于營造良好市場環境促進有色金屬工業調結構促轉型增效益的指導意見》和《工業和信息化部關于電解鋁企業通過兼并重組等方式實施產能置換有關事項的通知》的相關要求，現將新疆其亞鋁電有限公司21萬噸電解鋁建設項目產能置換方案予以公示，歡迎社會公眾進行監督。（新疆工信廳）

　　4.【加拿大聯邦預算承諾投入數十億美元支持礦業發展】外電11月4日消息，根據加拿大聯邦政府周二公布的預算案，自由黨政府計劃設立規模20億加元（約合14億美元）的關鍵礦產主權基金，劃撥數億加元用于礦業支出，并將勘探稅收抵免范圍擴大至另外十幾種其他礦產（包括鉍、銫、錳、錫、鎢等）。該預算案預測，截至2026年3月31日的財年，加拿大聯邦赤字將達783億加元。預算內容包括計劃替換工業排放上限政策，還提議推出激勵措施——可能將資本支出（如關鍵礦產加工廠建筑投資）的稅率降至0.4%。預算文件顯示，關鍵礦產主權基金將通過股權投資、提供貸款擔保、簽訂包銷協議等方式，為符合條件的項目與企業提供支持。該預算尚未在議會獲得批準。加拿大總理馬克領導的政府在議會中席位未過半數，需獲得反對黨議員的三票支持才能使預算案通過。（上海金屬網編譯）

　　5.【“小非農”人數高于預期】SHMET11月05日訊，美國10月ADP就業人數 4.2萬人，預期2.8萬人，前值-3.2萬人。

　　美聯儲如期降息25個基點，但是鮑威爾表態偏鷹，12月降息預期降溫，前期市場計價的年內降息三次或過于樂觀，美元指數上行，基本金屬承壓。國內反內卷仍是主線，工業和信息化部等八部門印發《有色金屬行業穩增長工作方案（2025—2026年）》，對于產能仍是以能耗和環保作為抓手，給出的產量整體增速指引為1.5%，需要看到實際的供需好轉才能作為價格上行的驅動。

　　供給端，中國2025年9月鋅礦砂及其精礦進口量為50.5萬噸，同比增25%，礦端供應持續增加，國產鋅精礦TC環比下行，進口鋅精礦TC止漲開始下行，冶煉廠鋅精礦庫存同期中位水平以上，算上副產品硫酸冶煉利潤仍存，從百川11月的排產調研來看，11月排產仍有7800噸的預增。

　　需求端，國內庫存環比-0.1至16.2萬噸，社庫小幅去庫。隨著國內出口窗口打開，國內過剩壓力和海外鋅供應偏緊的情況有望緩解，lme注冊倉單增加緩慢，庫存仍低位去庫，短期出口量級有限，擠倉風險仍存。

　　總體來說，美國政府停擺時長超預期，流動性風險隱隱抬頭，12月降息預期降溫，美元指數上行，基本金屬承壓，美國10月ADP就業人數 4.2萬人高于預期，短期衰退擔憂減弱。國內鋅11月冶煉廠排產環比繼續增加，庫存繼續累庫，四季度過剩壓力仍存，內外比價走擴至出口窗口打開。海外lme新注冊倉單增加，庫存開始累庫，lme鋅價開始走弱，國內出口要形成一定量級才能緩解海外供應偏緊的現狀（部分企業出口流暢不熟悉+可海外交割鋅錠流通少），內外比價修復會是一個較長周期的敘事，短期TC下行+出口窗口開啟，滬鋅價格存階段性支撐。

　　1.【美聯儲12月降息25個基點的概率為62.5%】SHMET11月06日訊，據CME“美聯儲觀察”：美聯儲12月降息25個基點的概率為62.5%，維持利率不變的概率為37.5%。美聯儲到明年1月累計降息25個基點的概率為54.8%，維持利率不變的概率為25.9%，累計降息50個基點的概率為19.4%。

　　昨日滬鎳主力合約收盤價119350元/噸，漲跌幅-0.40%。金川鎳升貼水升+200至2800元/噸，進口鎳升貼水維持400元/噸，鎳豆升貼水維持2450元/噸。倫鎳3M升貼水-2.17至-213.67美元/噸。

　　供應端，印尼政府正式將RKAB審批有效期改回一年，目前市場無大幅削減配額的預期，但后續印尼政府或根據市場情況較為靈活的調整鎳礦供應釋放。一二級鎳目前供應維持高位，鎳元素供應壓力維持。

　　需求端，傳統旺季逐漸走向尾聲，整個旺季期間市場氛圍并不活躍，下游仍以剛需采購為主。不銹鋼需求相對穩定，新能源需求增長近期相對緩慢。

　　庫存端，倫鎳庫存維持高位，當前庫存超25萬噸。國內庫存同樣維持高位，過剩格局較為明顯。

　　整體來看，資源端，印尼RKAB有效期回調后，九游體育官方網站未來印尼鎳元素釋放速度或更加靈活。供應端，現階段全球一二級鎳供應壓力維持，海外部分礦企有停產動作。需求端，鎳下游傳統需求相對穩定，新能源需求幾乎無增長。全球鎳元素供需過剩的格局未改，庫存維持高位，倫鎳庫存穩定在25萬噸之上。預計短期鎳價維持低位區間震蕩。后續關注全球需求走向情況以及印尼RKAB政策調整后鎳礦供應是否有收緊可能。

　　1、【容百科技：高鎳及超高鎳全固態正極材料已實現十噸級出貨】容百科技在互動平臺表示，固態電池領域，公司圍繞正極材料、固態電解質雙線并行推進，在多家固態電池頭部企業位列第一供應商。其中，高鎳及超高鎳全固態正極材料已實現十噸級出貨，產品覆蓋客戶包括國內頭部電池廠和整車廠、海外知名電池企業，客戶端測評可滿足400Wh/Kg電芯開發需求，循環達到1000圈以上。同時公司在富鋰錳基材料方向深耕多年，是業內最早一批針對全固態電池開發高能量密度富鋰錳基材料的企業，在全固態領域已實現單批次噸級以上量產品持續出貨。公司硫化物電解質材料粒度及離子電導率性能處于行業領先水平，目前正在推進中試線建設，部分量產設備完成帶料驗證，預計將于26年初竣工，2026年上半年投產。（容百科技）

　　2、【歐盟將調查英國礦業巨頭向中企出售鎳礦，外交部：望有關方能恪守開放承諾】11月5日，外交部發言人毛寧主持例行記者會。法新社記者提問，歐盟昨日表示，將對英國礦業巨頭英美資源集團向中國五礦出售鎳礦業務一事展開調查。外交部對此有何評論？“具體的問題建議你向中方的主管部門了解。”毛寧表示，作為原則，中方一貫支持中國企業秉持互利共贏的原則，開展各領域的務實合作。“我們希望有關方面能夠恪守開放承諾，尊重市場經濟和公平競爭的原則，不要將經貿問題政治化、泛安全化，為各國企業提供公平、透明和非歧視的營商環境。”她說。（澎湃新聞）

　　3、【五礦資源：收購英美資源巴西鎳業務事項進入歐盟委員會第二階段審查】五礦資源（MMG）11月5日在港交所公告，謹此提述其于2025年2月18日刊發之公告，內容有關有條件收購英美資源于巴西之鎳業務。公司與英美資源完成收購事項的義務須待若干先決條件已獲滿足或豁免后方可生效。鑒于所有其他條件均已滿足，歐盟委員會今日已宣布將啟動對收購事項的第二階段合并調查。第二階段將對相關資訊進行詳盡審查，以確保歐盟委員會能確認收購事項不存在實質性反競爭疑慮。五礦資源將繼續與英美資源及歐盟委員會合作，協助歐盟委員會進行審查。（五礦資源）

　　昨日不銹鋼主力合約收盤價12515元/噸，漲跌幅-0.32%。無錫現貨基差升水-50至470元/噸；主力合約持倉-1663至74412手；倉單維持73300噸。

　　原料端，昨日印尼高鎳生鐵到港價-2至926.5元/鎳點，九游體育官方網站當前鎳鐵現貨供應充足，價格低位震蕩。

　　供應端，不銹鋼前期有供應壓力緩和有限，當前已有頭部鋼廠四季度計劃減產，預計供應壓力或有緩解。

　　需求端，隨著旺季逐漸走向尾聲，不銹鋼整體需求并未明顯提振，整體相對穩定。

　　綜合來看，在進口資源充足的環境下，原料端鎳鐵價格維持回落。供應端近期不銹鋼廠開始陸續有減產動作，但整體而言對供需改善有限。需求端不銹鋼需求進入淡季，整體供需格局維持過剩。不銹鋼上方壓力較顯著，價格維持底部震蕩。后續觀察不銹鋼減產力度與持續性，工業品實際需求走向、供需兩端政策力度與落地情況以及原料端價格走向。

　　1、【印尼青檢公司加快400系不銹鋼生產布局】近日，印尼青檢技術研究有限公司總經理王鑫在活動講線系不銹鋼生產布局，計劃三年內實現產能增長5倍。另外，該司目前不銹鋼產品入庫一級品率顯著提升，臨界固溶酸洗新工藝成功率達98%，年創效近80萬美元。 （永青集團）

　　2、【河源連平縣一年產9.6萬噸高檔精密不銹鋼薄板鋼帶冷軋生產線日，河源市生態環境局連平分局就連平縣昕煌金屬材料有限公司年產9.6萬噸高檔精密不銹鋼薄板鋼帶冷軋生產線項目環境影響評價文件作出批準決定并對外進行公示，公示期：2025年11月5日至2025年11月6日。（河源市生態環境局連平分局）

　　昨日碳酸鋰主力合約收盤價79140元/噸，漲跌幅-0.45%。主力合約持倉-4114至453260手，倉單+340至26830噸。現貨方面，電池級碳酸鋰報價-2600至78050元/噸，工業級碳酸鋰報價-2600至76650元/噸。鋰精礦均價-20至925美元/噸。

　　供應端，國內碳酸鋰加工產量小幅下降，總產量仍超2.1萬噸。資源端馬里布谷尼項目鋰礦明年初預計到港，鋰資源供應增長趨勢未改。

　　需求端，新能源汽車產銷維持穩定增長，儲能電池訂單火爆，11月鋰電排產維持環比增長超10%。

　　庫存端，國內顯性總庫存繼續降庫，總庫存降至13萬噸以下。下游庫存去化明顯。倉單方面繼續小幅回升。

　　后續來看，供應端目前國內宜春鋰礦復產消息仍未確定。需求端11月鋰電排產環比仍有顯著增長，需求強勁的現實預計延續，社會庫存仍延續去庫趨勢，鋰價下方仍有支撐。預計短期碳酸鋰價格維持寬幅震蕩。中長期需逐步驗證需求端超預期增長的持續性，以及關注鋰資源產能擴張速度。

　　1、【海南礦業：布谷尼鋰礦首批3萬噸鋰精礦產品已于10月14日從馬里布谷尼項目起運】海南礦業在互動平臺表示，布谷尼鋰礦首批3萬噸鋰精礦產品已于10月14日從馬里布谷尼項目起運，后續將從科特迪瓦圣佩德羅港口通過海運至國內，順利的情況下預計將于明年年初運回。目前公司企業所得稅和個人所得稅均已均按15%優惠稅率征收；公司氫氧化鋰項目將享受到原輔料免征進口關稅、進口環節增值稅和消費稅；公司近期獲批成為海南第5家海南自貿港跨境資金集中運營中心，將更好滿足公司全球化運營對跨境資金收付、匯兌的靈活進出需求。公司將持續關注封關政策的更新，如簡稅制等政策細則的出臺和海南自貿港鼓勵類產業方向，以充分利用政策把握有利的產業投資機會。（海南礦業）

　　2、【鹽湖股份：今年計劃生產碳酸鋰4.3萬噸，其中4萬噸鋰鹽項目9月底已正式投運】鹽湖股份在互動平臺表示，公司2025年計劃生產碳酸鋰4.3萬噸，其中，4萬噸鋰鹽項目已于今年9月底正式投運，為后續產能規模的進一步提升奠定堅實基礎。（鹽湖股份）

　　在這個研究平臺上，我們鼓勵跨商品、跨資產、跨領域的交叉研究，傳統數據和高科技結合，致廣大而盡精微，用買方的態度去分析問題，真理至上，關注細節，策略導向。

　　中國擁有全世界最全面的工業體系，產業鏈上下游完整，各類原材料和副產品把產業鏈連接成復雜的產業網。扎根于中國，我們有著產業研究最肥沃的土壤；深度研究中國也一定可以建立投資全球的優勢。

　　中國的期貨市場正趨于專業化和機構化，我們堅信這樣求真的研究也必將給投資者帶來有效的服務和真正的價值。

　　第一是要提高研究效率：要提高快速學習、快速反應的能力。我們這份職業的目的是研究最重要的矛盾點，把握行情，不是做某個商品的百科全書。所以要有針對當前矛盾，迅速搜集相關信息，并形成有依據的見解。通過國內外網絡資料，各方數據庫，新聞媒體，電話產業人士，遍讀行業報告等方式，用一切可能的手段，不辭辛苦，把問題搞清楚。研究員只有具備這樣的快速研究能力，才能讓一絲絲的靈感不被錯過，撥開云天見月明，形成有洞察力的見解。

　　第二是要提升魄力格局：利用產業周期的思維，把眼光放長放遠，對于行情要有想象力，也要有判斷大行情的魄力和格局。把未來20%以上的價格波動作為自己的研究目標，而不能僅盯著短期的一個開工率或庫存來做短期行情。決定商品大方向的就是產業周期，不能解決的矛盾點可能會產生極端行情，研究員應該把產業周期和關鍵矛盾點作為價格判斷的發力點。大格局出來后，去跟蹤每個階段的利潤、庫存、開工等短期指標，看是否和大格局印證從而做出后續的思考和微調。長周期和短期矛盾共振行情會大而流暢。

　　第三是要樹立求真精神：以求真的態度去研究和交易。不要怕與眾不同，不要怕標新立異，要有獨立思考的精神。創造價值的過程一定不是尋找同行認同的過程，而是被市場認同的過程。

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