周二在監管層介紹金融支持經濟高質量發展有關情況時發布了一系列重磅政策，大盤喜迎百點長陽。展望后市，市場想象空間有望真正打開。本期投研君分享一個建筑裝飾行業的上市公司。江河集團主營建筑裝飾(幕墻與光伏建筑、室內裝飾與設計等，營收占比約95%)和醫療健康(屈光、視光、眼底病等眼科診療等，營收占比約5%)業務，旗下擁有江河幕墻、承達集團、港源裝飾、梁志天設計集團、Vision等行業知名品牌，業務遍布全球多個國家和地區，在幕墻與光伏建筑、室內裝飾與設計、眼科醫療等專業領域居世界領先水平。

　　在遍歷財報后，投研君發現公司的扣非凈利潤頂峰處在2023年，報6.9億元，歸母凈利潤和營收分別為6.7億元、209.5億元。公司商譽在2015至2017年曾位于12億元左右的水平，2018、2019、2021、2022、2023年分別降至11.2億元、8.3億元、6.6億元、4.5億元、4億元，呈現整體下降，去年降至2014年以來最低水平。盡管公司在前述年份有一定程度的資產減值計提，但凈利潤整體保持穩健增長。2021年公司曾計提信用減值損失21.3億元，導致扣非凈利潤受到嚴重拖累，虧損11.2億元左右，原因是該年公司未能及時回收某地產相關子公司及關聯公司部分裝飾工程到期應收賬款，投研君之前提及的同為建筑裝飾行業的中衡設計該年同樣受到影響。結合公司隨后幾年交出的業績成績單可得知未再出現巨額信用減值損失的跡象。2014年以來公司的毛利率均在13.9%以上，近5年均在16.6%以上，圍繞16.7%至18.5%波動。

　　據2024中報，得益于公司圍繞“降本增效”年度工作主題，繼續聚焦和強化建裝主業發展，全面提升經營效益和盈利能力，營收規模、歸母凈利潤及建筑裝飾板塊訂單均實現了逆勢增長，龍頭品牌效應進一步顯現，歸母凈利潤同比提升10%至3.2億元，扣非凈利潤同比提升6%至2.8億元，營收同比擴大12%至99.2億元，毛利率同比提升0.6個百分點到了15.6%。值得一提的是雖然行業競爭激烈，但由于公司客戶群主要為各個行業頭部企業，客戶較優質，資信狀況較好，且公司一直注重現金流管理，公司的經營活動凈現金流較去年同期增加約8億元，體現了突出的韌性。

　　在通讀萬字經營分析后，投研君摘錄一些精華分享給大家。在行業方面，公司提到建筑裝飾行業的市場集中度不斷提高，《關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見》的發布將直接利好光伏建筑行業，給建筑裝飾行業帶來新的行業增長機會。

　　建筑裝飾業務方面，在幕墻與光伏建筑領域，公司長期致力于節能環保技術在幕墻系統中的研發與應用，公司作為幕墻龍頭企業正向光伏建筑延伸和轉型，積極推動綠色光伏建筑的快速發展。其中，江河幕墻是全球高端幕墻領先品牌，在全球各地承建了數百項地標性建筑，是幕墻行業領軍者。憑借卓越的產品質量、領先的技術實力和顯著的市場占有率，江河幕墻獲得了“國家級制造業單項冠軍企業”的殊榮，并榮獲中國綠色建材產品認證，其單元式幕墻和構件式幕墻產品獲頒最高等級三星級證書。在室內裝飾領域，公司擁有總部位于香港的全球頂級室內裝飾品牌承達集團(HK.1568)，在內地擁有北方地區排名第一、裝飾行業排名第四的港源裝飾。在室內設計領域，公司擁有享譽全球的頂級建筑及室內設計品牌梁志天設計集團(HK.2262)，其在住宅設計領域已經連續多年全球排名第一。

　　醫療健康業務方面，公司定位為國際化的專業眼科醫療服務提供商，擁有澳洲最大眼科連鎖品牌Vision和長三角區域知名品牌江河澤明。在國內眼科業務拓展上，除江河澤明等面向大眾開展眼科醫療服務外，面向中高端客戶主要以“維視眼科”品牌開展業務，并穩步推進中高端眼科醫療服務。2024上半年，公司在北京設立了第一家面向中高端客戶為主的“維視眼科”品牌直營店，該院區位于北京世貿天階，是繼南京河西院區、新街口院區后維視眼科在國內開啟的第三家維視眼科醫院。Vision多年來專注于技術含量高的眼科治療及手術，包括白內障手術、角膜移植手術、視網膜手術、玻璃體內注射治療、激光治療等，其醫療專家團隊開拓并推動了世界眼科醫療領域中若干技術的進步，包括率先在白內障手術中應用超聲乳化白內障吸出術、率先開展CMICS“同軸”微創白內障手術、南半球首例激光白內障手術等，并在澳大利亞率先使用了最新激光眼科手術機SMILE，是世界公認的眼科醫療技術研究領導者。

　　訂單方面，公司今年上半年建筑裝飾業務新增訂單總量穩居行業榜首，同比增長14.2%，其中幕墻及光伏建筑業務新增訂單約82.6億元，同比增長8.9%;室內裝飾及設計業務新增訂單約46.2億元，同比增長25.1%。公司旗下江河幕墻、承達集團、港源裝飾、梁志天設計集團等單位接連中標了北京商務中心區(CBD)核心區Z6地塊、上海正大天晴全球研發總部、上海美的全球創新園區項目精裝修、廣州南沙全民文化綜合體育館、深圳比亞迪全球研發中心、深圳思摩爾科技大廈、武漢路特斯全球總部、香港廣華醫院二期重建、新加坡濱海灣金沙酒店賭場翻新工程、菲律賓馬尼拉文華東方酒店室內翻新及裝修工程、菲律賓BDO Makati-CP07等一大批重點工程。截至6月末，公司在手訂單充足，合計約356億元，為公司后續業績持續釋放奠定了堅實基礎,也彰顯了公司在建裝領域的市場核心競爭力。

　　光伏建筑一體化方面，公司持續承接BIPV工程及加速異型光伏組件的對外銷售業務。公司上半年先后中標了雄安國貿中心項目投建運一體化航站樓幕墻工程、石藥集團智能制造工廠等重點BIPV工程，累計承接光伏建筑項目中標金額約1.5億元。上半年公司光伏建筑項目已確認收入約3.1億元，同比增幅達124%。公司已完成北京首個負碳示范樓首程時代中心項目，該項目為江河光伏采用BIPV光伏系統技術，通過“產品+服務”的創新模式，打造的負碳建筑。當前BIPV行業發展正處在快速發展的初期階段，行業放量仍需要一定的周期，但從目前市場上承接的BIPV訂單來看，頭部企業已開始受益。

　　分紅方面，今年5月公司向全體股東每10股派發紅利2元，對應3月披露的2023年度利潤分配方案。在發布中報后，公司同時披露中期利潤分配方案，維護公司價值及股東權益，擬向全體股東每10股派發現金紅利1.5元。結合公司最新收盤價測算，公司近一年股息率將達到約7.4%。公司2011年IPO募資約20.9億元，2014年增發募資約4.7億元，自上市以來累計實現歸母凈利潤約49億元，累計現金分紅約25.2億元，平均分紅率約51%。公司持續實施分紅政策，長期保持穩定分紅，切實努力回報股東，努力創造價值，并且今年上半年經營性凈現金流錄得可觀增加，積極響應分紅新政，提升投資者回報水平。

　　接下來我們了解一下公司的分析師關注熱度。2016至2023年公司按年分別收獲了43、3、11、9、2、13、33、37次關注，連續兩年關注數達到30次，是2017年以來的最高點，今年截至目前共收獲28次關注。

　　中郵證券的趙洋分析師在公司發布中報后指出，新簽訂單表現靚麗，份額逆勢提升明顯;海外出海重返中東，國內下沉優質市場;現金流改善明顯，費用率整體穩定。當前，趙洋在南財投研通分析師評價(建筑裝飾行業)行情類排行榜高居第8名。

　　海通證券的張欣劼在9月2日點評了公司的中報，談到了在裝飾行業整體承壓下，公司龍頭地位凸顯，2024H1建筑裝飾新簽訂單穩居行業首位，且內裝訂單增長較快。同時，綠色建筑大勢所九游官網app趨，公司在光伏建筑領域已有先發優勢。我們看好公司未來業績，預計2024-2025年歸母凈利潤分別為7.39億元、8.14億元，公司龍頭效應顯現，給予2024年10-12倍市盈率，合理價值區間6.52-7.82元，維持“優于大市”評級。張欣劼當前在分析師評價(建筑裝飾行業)財務類排行榜位列第8名。

　　財通證券的畢春暉與趙洋的點評時點一致，在8月30日當晚，他提到BIPV收入加快確認，積極重返海外市場;公允價值變動損失拖累業績，經營現金流出規模收窄。預計公司2024-2026年營收230.18億元/250.89億元/272.99億元，歸母凈利潤7.20億元/7.79億元/8.92億元。8月30日收盤價對應PE分別為7.38/6.82/5.95倍，維持“增持”評級。畢春暉當前在分析師評價(建筑裝飾行業)財務類排行榜勇奪冠軍。

　　公司最新收盤價報4.75元，市凈率為0.75倍。作為幕墻領域龍頭企業，公司致力于提供綠色建筑系統和高品質醫療健康服務，以“為了人類的生存環境和健康福祉”作為使命，逆勢增長的中報“答卷”體現了穩固的行業地位和領先的綜合實力，經營優勢或將繼續擴大，穩健的投資者或可逢低關注。

　　南財投研通數據齊備，覆蓋全行業的持續跟蹤，助力投資者在浩如煙海的研報信息中獲取到準確情報、優質信息。下期我將帶大家關注更多的動態。

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