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2025年資本市場(chǎng)的收官鐘聲臨近，有色金屬板塊以領(lǐng)漲主線姿態(tài)貫穿全年，勾勒出全年資本市場(chǎng)的景氣主線日，中證申萬有色金屬指數(shù)年內(nèi)漲幅高達(dá)88%，創(chuàng)下近年來罕見的年度漲幅紀(jì)錄。倫敦現(xiàn)貨黃金站上4500美元/盎司，LME銅價(jià)突破1.21萬美元/噸，紐約銀年內(nèi)漲幅翻倍，鈷價(jià)從年初16萬元/噸反彈至年末超40萬元/噸，一系列核心品種價(jià)格屢破歷史新高。
這場(chǎng)行情早已超越傳統(tǒng)供需驅(qū)動(dòng)的周期邏輯，成為全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、AI浪潮崛起與央行資產(chǎn)配置調(diào)整共同作用的必然結(jié)果。有色金屬行業(yè)正從“被動(dòng)跟隨周期的工業(yè)原料”，向“主動(dòng)定義價(jià)值的戰(zhàn)略核心資源”完成深刻轉(zhuǎn)型。
頭部企業(yè)憑借資源卡位與產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股價(jià)與業(yè)績(jī)的“戴維斯雙擊”，而AI、新能源等新興領(lǐng)域的需求爆發(fā)，更讓鎢、鉭、鈷等品種迎來價(jià)值重估。
在全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與技術(shù)革命的交匯點(diǎn)上，2025年的金屬牛市不僅是價(jià)格的狂歡，更是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的新起點(diǎn)，其背后的供需重構(gòu)與企業(yè)轉(zhuǎn)型邏輯，正重塑全球有色金屬產(chǎn)業(yè)格局。
2025年金屬牛市的核心邏輯，在于供給端的剛性約束與需求端的結(jié)構(gòu)性迭代形成強(qiáng)烈共振，疊加宏觀政策與地緣格局的多重催化，共同推升各類金屬價(jià)格走強(qiáng)。這種“供給緊平衡+需求新增長”的組合，打破了傳統(tǒng)周期的單一驅(qū)動(dòng)模式，賦予了本輪行情更強(qiáng)的持續(xù)性與確定性。
貴金屬板塊的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，源于避險(xiǎn)需求、央行購金與貨幣環(huán)境的三重支撐。全球地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，中東局勢(shì)、俄烏沖突長期化導(dǎo)致全球地緣風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)上升，避險(xiǎn)資金持續(xù)涌入貴金屬市場(chǎng)。
更具確定性的支撐來自全球央行的持續(xù)購金行動(dòng)。作為市場(chǎng)“壓艙石”，2025年前三季度全球央行購金規(guī)模同比增長10%，其中中國央行已連續(xù)11個(gè)月增持，全球范圍內(nèi)凈購金量達(dá)634噸，遠(yuǎn)超350噸/季度的價(jià)格支撐線。
疊加美國“大而美”法案引發(fā)的債務(wù)擔(dān)憂持續(xù)升溫，其未償公共債務(wù)首次突破38萬億美元，黃金作為“美元信用對(duì)沖工具”的屬性愈發(fā)凸顯，推動(dòng)全球黃金ETF年內(nèi)凈流入619噸，創(chuàng)下歷史同期新高。
相較于貴金屬的避險(xiǎn)與貨幣屬性驅(qū)動(dòng)，基本金屬板塊的分化行情中，銅的“算力金屬”標(biāo)簽尤為醒目，成為引領(lǐng)板塊的核心引擎。
外資券商大宗商品及金屬行業(yè)分析師在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)研判，供給端的持續(xù)擾動(dòng)是銅價(jià)走強(qiáng)的重要基礎(chǔ)，全球銅礦事故與地質(zhì)災(zāi)害頻發(fā)，印尼Grasberg礦事故、剛果（金）卡莫阿-卡庫拉礦震等事件，直接導(dǎo)致2025年全球銅礦產(chǎn)量下滑；銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）長期盤踞-40美元/噸的低位，國內(nèi)冶煉企業(yè)持續(xù)承壓，海外部分產(chǎn)能被迫收縮。
“需求端的三重拉動(dòng)則構(gòu)成銅價(jià)高位運(yùn)行的核心支撐。”該分析師進(jìn)一步補(bǔ)充，AI算力中心建設(shè)的加速推進(jìn)、全球電網(wǎng)升級(jí)的系統(tǒng)性展開，以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張，形成了剛性需求合力。
數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車單車用銅量已達(dá)80公斤，2025年全球精煉銅消費(fèi)增速預(yù)計(jì)維持在2%—4%區(qū)間。值得注意的是，美國對(duì)銅產(chǎn)品的關(guān)稅政策加劇了區(qū)域性庫存失衡，COMEX銅庫存較年初激增300%，而LME亞洲倉庫庫存則降至15萬噸以下，現(xiàn)貨升水的持續(xù)擴(kuò)大進(jìn)一步傳導(dǎo)至期貨市場(chǎng)，使得銅價(jià)全年維持高位震蕩，成為大宗商品中的“抗跌先鋒”。
洛陽鉬業(yè)向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，從當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，由AI驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)中心建設(shè)，以及背后的用銅需求將是確定性事項(xiàng)，需求端將保持韌性，盡管淡季及中國補(bǔ)貼退坡可能部分影響需求表現(xiàn)，但電網(wǎng)投資和新能源領(lǐng)域的繼續(xù)加速將支撐需求保持增長勢(shì)能。
在貴金屬與核心基本金屬之外，白銀與小金屬則上演了“補(bǔ)漲+獨(dú)立行情”的雙重戲碼。
據(jù)觀察，白銀面臨礦產(chǎn)端供應(yīng)收縮與再生銀回收效率不足的困境，而光伏產(chǎn)業(yè)裝機(jī)量激增、電子元器件需求升級(jí)及儲(chǔ)能領(lǐng)域應(yīng)用拓展，推動(dòng)需求端爆發(fā)式增長，疊加貴金屬板塊情緒共振，使其漲幅碾壓黃金。
AI浪潮催生的高端材料需求，更讓鎢、鉭等小金屬迎來價(jià)值重估。鎢的超高硬度優(yōu)勢(shì)、鉭優(yōu)異的導(dǎo)熱導(dǎo)電特性，使其成為AI終端設(shè)備、軍工等高端領(lǐng)域的關(guān)鍵材料；而國內(nèi)對(duì)鎢礦開采總量的嚴(yán)格管控，進(jìn)一步固化了全球鎢供應(yīng)偏緊的格局，推動(dòng)鎢價(jià)延續(xù)縮量上行態(tài)勢(shì)。
年初至今，鈷價(jià)的驚天逆轉(zhuǎn)則凸顯了政策對(duì)供需格局的重塑力量。剛果（金）作為全球超七成鈷產(chǎn)量的來源地，2025年三次出口限制政策，2026年配額僅9.66萬噸，遠(yuǎn)低于2024年22萬噸的產(chǎn)量，全球鈷供需從過剩轉(zhuǎn)為緊缺。
其中，電池領(lǐng)域需求占鈷消費(fèi)的大頭，新能源汽車與儲(chǔ)能行業(yè)的持續(xù)增長形成剛性支撐，推動(dòng)鈷價(jià)年內(nèi)漲幅超103%，成為年內(nèi)表現(xiàn)最亮眼的品種之一。
華友鈷業(yè)向《華夏時(shí)報(bào)》記者直言，公司鈷資源供應(yīng)形成多元布局，除剛果（金）產(chǎn)區(qū)外，公司印尼鎳濕法冶煉項(xiàng)目同步貢獻(xiàn)鈷副產(chǎn)品，為公司鈷資源供應(yīng)提供了重要來源，剛果（金）對(duì)鈷的出口配額管理制度對(duì)公司原料及產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定性預(yù)計(jì)影響有限。
惠譽(yù)解決方案旗下BMI分析師則向記者分析道，2025年金屬價(jià)格的上漲，核心是“關(guān)稅不確定性下降、凈零轉(zhuǎn)型相關(guān)行業(yè)強(qiáng)勁需求以及供應(yīng)收緊”三大因素的共同作用。其中綠色能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的增長尤其有利于銅、鋁、鋰和鎳等關(guān)鍵礦產(chǎn)。
BMI分析師續(xù)稱，盡管中國國內(nèi)住房市場(chǎng)仍面臨壓力，拉低工業(yè)金屬消費(fèi)，但綠色能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的強(qiáng)勁增長可能會(huì)部分抵消這一影響。多重因素的交織疊加，使得2025年的有色金屬市場(chǎng)呈現(xiàn)出“結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯、核心品種領(lǐng)漲”的鮮明特征。
“金屬價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)演繹，終究是產(chǎn)業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)投射。”前述外資分析師如是說道。
在供需共振驅(qū)動(dòng)的牛市格局下，大宗商品價(jià)格的高位中樞已逐步轉(zhuǎn)化為相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)隽浚鴺I(yè)績(jī)兌現(xiàn)與估值修復(fù)的雙重邏輯，正催生企業(yè)股價(jià)的戴維斯雙擊效應(yīng)。
在行業(yè)牛市的背景下，有色金屬企業(yè)不再是簡(jiǎn)單的價(jià)格跟隨者，而是通過資源布局、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與技術(shù)升級(jí)，主動(dòng)把握行業(yè)變革機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)盈利與估值的雙重提升，形成了全新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。
從資源卡位到技術(shù)賦能，頭部企業(yè)的突圍路徑，正定義著行業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)格局。頭部企業(yè)的“戴維斯雙擊”效應(yīng)顯著，股價(jià)與業(yè)績(jī)同步走強(qiáng)。
銅產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭表現(xiàn)頗具代表性，其中洛陽鉬業(yè)年內(nèi)A股股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)191.88%，H股年內(nèi)最高漲幅更突破220%，盈利端同步兌現(xiàn)高增長，今年前三季度營收突破1455億元，凈利潤同比增幅超72%；紫金礦業(yè)憑借金銅雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)架構(gòu)，在核心產(chǎn)品銷售價(jià)格穩(wěn)步上行的助推下，年內(nèi)股價(jià)上漲121%，業(yè)績(jī)高增的增長曲線清晰可見。
貴金屬板塊的估值修復(fù)與產(chǎn)能釋放形成正向循環(huán)。招金黃金年內(nèi)股價(jià)漲幅超250%，前三季度旗下瓦圖科拉金礦黃金產(chǎn)量達(dá)1.49萬盎司，同比增幅61.34%，其中尾礦回收貢獻(xiàn)黃金0.48萬盎司，產(chǎn)能釋放節(jié)奏持續(xù)超預(yù)期；西部黃金、赤峰黃金、中金黃金年內(nèi)股價(jià)均實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，疊加收入與利潤的雙位數(shù)甚至三位數(shù)增速，估值修復(fù)的空間伴隨行業(yè)景氣度持續(xù)打開。
鈷鋰板塊的業(yè)績(jī)彈性與成長韌性更為突出。華友鈷業(yè)年內(nèi)股價(jià)大漲133%，2025年前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)再創(chuàng)近年新高，累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入589.4億元、歸母凈利潤42.16億元，同比分別增長29.57%、39.59%；盛新鋰能則完成從虧損邊緣的強(qiáng)勢(shì)反彈，今年第三季度歸母凈利潤同比增幅超132%，業(yè)績(jī)修復(fù)動(dòng)能與行業(yè)利好共振，推動(dòng)其年內(nèi)股價(jià)上漲158%。
從產(chǎn)業(yè)深層邏輯看，企業(yè)戰(zhàn)略重心從“規(guī)模擴(kuò)張”向“資源卡位”的遷移，已成為決定盈利彈性的核心變量。洛陽鉬業(yè)的長期布局頗具代表性，公司圍繞年產(chǎn)銅80萬—100萬噸、年內(nèi)超百億級(jí)金礦布局等核心目標(biāo)推進(jìn)戰(zhàn)略落地，10月24日宣布的10.84億美元KFM二期投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)后將新增年均10萬噸銅金屬產(chǎn)能，為長期盈利增長筑牢基礎(chǔ)。
伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，行業(yè)估值邏輯正從傳統(tǒng)“資源溢價(jià)”向“技術(shù)溢價(jià)+需求溢價(jià)”的二元驅(qū)動(dòng)重構(gòu)，具備高端材料布局能力與全產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，已獲得市場(chǎng)估值的明確傾斜。
華友鈷業(yè)向本報(bào)記者表示，公司大力實(shí)施“支撐產(chǎn)業(yè)、引領(lǐng)未來”的科創(chuàng)戰(zhàn)略，圍繞一體化產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步加強(qiáng)新產(chǎn)品、新工藝研發(fā)，50余款中高鎳三元前驅(qū)體產(chǎn)品全球認(rèn)證領(lǐng)先，富鋰錳基前驅(qū)體首代定型、二代預(yù)研并切入固態(tài)/低空/機(jī)器人供應(yīng)鏈，多款用于大圓柱電池、e-VTOL低空飛行器、人形機(jī)器人的9系超高鎳三元正極已率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化出貨并持續(xù)放量。
洛陽鉬業(yè)則向記者明確了前沿技術(shù)融合的戰(zhàn)略方向，公司正積極擁抱AI等新興技術(shù)，其中國區(qū)配礦系統(tǒng)通過數(shù)智化升級(jí)，已將配礦偏差率從11%—15%壓縮至2%—3%，顯著提升選礦回收率與經(jīng)營效益。這種技術(shù)賦能與需求適配的雙重能力，正在為企業(yè)構(gòu)建穿越行業(yè)周期波動(dòng)的核心韌性。在行業(yè)景氣度抬升的背景下，此類企業(yè)的實(shí)踐不僅驗(yàn)證了轉(zhuǎn)型路徑的可行性，更為有色金屬行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供了可以借鑒的產(chǎn)業(yè)樣本。
而這種由頭部企業(yè)筑牢的產(chǎn)業(yè)韌性，既是2026年有色金屬長牛行情延續(xù)的基石，也預(yù)示著行業(yè)將在景氣延續(xù)與不確定性挑戰(zhàn)的交織中，進(jìn)入新一輪價(jià)值重塑的深水區(qū)。
2025年的金屬牛市不僅重塑了行業(yè)當(dāng)下的盈利格局，更奠定了未來長期發(fā)展的轉(zhuǎn)型方向。
隨著AI需求進(jìn)一步滲透、綠色轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，有色金屬的“戰(zhàn)略價(jià)值”將更加凸顯，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性、政策波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，行業(yè)將在機(jī)遇與挑戰(zhàn)中邁向新的發(fā)展階段。
行業(yè)長期增長的核心動(dòng)力來自新興領(lǐng)域的需求持續(xù)爆發(fā)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。AI終端（服務(wù)器、智能設(shè)備）、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等新興領(lǐng)域的快速發(fā)展，將持續(xù)拉動(dòng)對(duì)高性能材料的需求，銅的“算力金屬”屬性、鈷在電池領(lǐng)域的核心地位、鎢鉭的高端制造應(yīng)用價(jià)值將進(jìn)一步強(qiáng)化。
華友鈷業(yè)向本報(bào)記者坦言，中長期來看，電池將作為基礎(chǔ)賦能單元，為新能源汽車、儲(chǔ)能以及AI等新興應(yīng)用場(chǎng)景提供能源保障，帶來更大的需求增長空間，不同領(lǐng)域的技術(shù)迭代和需求釋放節(jié)奏可能存在差異，但新能源產(chǎn)業(yè)仍是當(dāng)前最具確定性的核心支柱。
企業(yè)轉(zhuǎn)型將向“全球化資源布局+高端化產(chǎn)品矩陣+低碳化生產(chǎn)方式”深度推進(jìn)。頭部企業(yè)則是率先加大海外資源并購與國內(nèi)礦產(chǎn)開發(fā)力度，構(gòu)建穩(wěn)定的全球資源供應(yīng)鏈，同時(shí)加速綠電替代，推進(jìn)產(chǎn)品向高端制造、新能源領(lǐng)域延伸。
洛陽鉬業(yè)向本報(bào)記者表示，未來仍將專注上游，并將著力打造銅金兩極格局，繼續(xù)積極尋找和布局相關(guān)資源，下階段將按既定戰(zhàn)略繼續(xù)有序推進(jìn)管理機(jī)制變革、精細(xì)化運(yùn)營管理等命題，目標(biāo)是建立精益運(yùn)營的生產(chǎn)方式，打造全球性的平臺(tái)型組織，驅(qū)動(dòng)新一輪高速增長；電解鋁企業(yè)正加速綠電替代，2026年綠電消費(fèi)比例將進(jìn)一步提升，綠電鋁的成本優(yōu)勢(shì)將更加突出。
但行業(yè)發(fā)展仍面臨多重風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，需警惕潛在波動(dòng)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期可能導(dǎo)致需求疲軟，海外政策變動(dòng)、礦山安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)可能影響供應(yīng)穩(wěn)定性，大宗商品價(jià)格的周期性波動(dòng)也將持續(xù)存在。
惠譽(yù)解決方案旗下BMI分析師提醒，盡管2026年對(duì)金屬價(jià)格持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，但風(fēng)險(xiǎn)平衡仍偏向下行。
在他看來，2026年全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、貿(mào)易摩擦緩解背景下，多數(shù)礦產(chǎn)金屬均價(jià)有望高于2025年。2025年8月關(guān)稅不確定性達(dá)峰后，2026年整體將持續(xù)下降，支撐大宗商品需求，但不排除階段性波動(dòng)，部分金屬或面臨美國新關(guān)稅以保護(hù)國內(nèi)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)。“其中銅風(fēng)險(xiǎn)顯著，美商務(wù)部長需于2026年6月30日前提交國內(nèi)銅市報(bào)告，以決定是否2027年對(duì)精煉銅征15%關(guān)稅、2028年提至30%。”
此外，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期緊縮、下游需求不及預(yù)期、原材料成本大幅波動(dòng)等因素也可能對(duì)行業(yè)行情形成壓制。
盡管風(fēng)險(xiǎn)猶存，但行業(yè)轉(zhuǎn)型突圍的大方向不可逆轉(zhuǎn)。2025年的金屬牛市已經(jīng)證明，有色金屬行業(yè)的價(jià)值不再單純依賴宏觀經(jīng)濟(jì)周期，而是更多取決于資源的戰(zhàn)略重要性與需求的技術(shù)迭代速度。
那些提前卡位核心資源、布局高端產(chǎn)業(yè)鏈、擁抱綠色低碳轉(zhuǎn)型的企業(yè)，將在新一輪競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)先機(jī)。正如華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、山東黃金、紫金礦業(yè)等頭部企業(yè)的實(shí)踐所顯示的，只有將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為技術(shù)優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，才能在行業(yè)長周期中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。
2026年，隨著戰(zhàn)略價(jià)值的進(jìn)一步凸顯，有色金屬行業(yè)的轉(zhuǎn)型之路將更加清晰，牛市行情的核心邏輯也將持續(xù)延續(xù)，為全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供關(guān)鍵資源支撐。
