【市場資訊】1）中國人民銀行部署2026年重點工作，要求靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。2）國家外匯局召開2026年全國外匯管理工作會議。會議提出，2026年出臺境外放款、國內外匯貸款資金管理等政策，在全國實施跨國公司本外幣跨境資金集中運營管理政策。筑牢外匯市場“防波堤”“防浪堤”，維護外匯市場穩健運行。3）美聯儲理事米蘭：2026年需要降息超過100個基點。4）委內瑞拉局勢——①油庫滿載委內瑞拉和美國就向美出口石油問題進行談判。②馬杜羅執政初期，委內瑞拉向瑞士運送了價值52億美元的黃金。

　　【核心研判與傳導邏輯】1月5日至6日召開的2026年中國人民銀行工作會議，正式確認全年貨幣政策基調為“適度寬松”，并首次強調增量政策與存量政策的“集成效應”，標志著宏觀調控思路的系統性調整。會議明確將靈活運用降準降息等多種工具，保持流動性合理充裕，并完善結構性貨幣政策，加大對科技創新、中小微企業等重點領域的支持。這一部署與“兩重”“兩新”投資及消費提振政策形成協同，強化了對基建、工業品及下游板塊的支撐力度。尤為關鍵的是，會議提出社會融資規模與M2增速需與經濟增長及物價預期目標相匹配，將物價合理回升納入政策考量框架。這為經濟回暖提供了更堅實的貨幣環境，并進一步增強了市場的基本面支撐邏輯。與此同時，會議特別強調“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。這一表述在美元可能延續弱勢的背景下，為人民幣提供了“穩定錨”，增強了人民幣資產吸引力，利好進口依賴型品種及貴金屬估值。綜合來看，內部“政策集成”發力與外部地緣擾動共同塑造了當前格局。市場多板塊存在結構性機會，但需警惕地緣沖突對供應鏈的實際沖擊、美聯儲政策不確定性等潛在風險，以及部分品種短期漲幅過大后的獲利了結壓力。

　　【行情回顧】前一交易日，在岸人民幣對美元16:30收盤報6.9813，較上一交易日下跌7個基點，夜盤收報6.9830。人民幣對美元中間價報7.0173，調升57個基點。

　　【重要資訊】1）高市早苗暗示或武力介入臺海，中國商務部：禁止向日本軍事用戶出口兩用物項。2）中國央行明確2026年重點工作：加大逆周期和跨周期調節力度，靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具。3）報道：特朗普政府正在討論獲取格陵蘭島的方案，包括軍事選項。4）美最高法院本周五或就關稅問題作出裁決。5）美聯儲分歧猶存，巴爾金強調“精細調整”，米蘭稱今年應降息超過100個基點。6）“意愿聯盟”達成共識，英法將在俄烏和平協議達成后向烏克蘭部署部隊。7）委內瑞拉總檢察長強調馬杜羅享絕對豁免權，代總統稱委未受外部勢力統治。

　　【核心邏輯】委內瑞拉地緣事件并未進一步擴大，在12月ADP就業數據公布之前，美元指數整體偏震蕩。人民幣對美元既受益于季節性結匯需求的持續釋放，也有市場對明年人民幣匯率回升的樂觀預期支撐，整體仍呈現相對偏強態勢。需要注意的是，在人民幣走強的過程中，央行的態度尤為關鍵。近期人民幣匯率中間價已連續多日弱于彭博預測值，這一信號釋放出央行穩定匯率市場的明確意圖。與此同時，關注下任美聯儲主席人選的相關動態。

　　【策略建議】短期內，建議出口企業可在7.02附近，擇機逢高分批鎖定遠期結匯，以規避匯率回落可能導致的收益縮水風險；進口企業則可在6.96關口附近采取滾動購匯的策略。

　　上個交易日股指延續偏強，以滬深300指數為例，收盤上漲1.55%，兩市成交額持續大幅放量。期指方面，IM縮量上漲，其余品種均放量上漲。

　　1. 高市早苗暗示或武力介入臺海，中國商務部：禁止向日本軍事用戶出口兩用物項。

　　2. 中國央行明確2026年重點工作：加大逆周期和跨周期調節力度，靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具。

　　隨著跨年后市場流動性回流以及政策利好預期持續發酵，市場風險偏好顯著抬升，昨日股指再度放量上漲。期指延續貼水收斂，持倉量方面除IM小幅縮量外其余都顯著放量，多頭進場意愿持續增強。市場情緒向好，預計股指偏強延續，不過本周兩日大漲都離不開成交額大幅放量支撐，隨著持續放量，量能上方空間有限，資金面支撐動能邊際減弱，指數上漲勢頭或將放緩，但整體偏強趨勢不變。此外目前HO、MO持倉量PCR歷史分位高于90%，表明存在局部過熱現象，需警惕上行動能減弱后易出現階段性回調。

　　【市場回顧】周二期債大幅低開，盤中多頭有所抵抗，但力度不強。日終品種全線收跌，TL跌幅最大。公開市場逆回購162億，凈回籠2963億。資金面寬松，DR001在1.26%附近。現券收益率中長端上行幅度均在2bp以上，2年期亦明顯上行。機構行為方面，僅銀行買入，保險、券商、基金均賣出。

　　【重要資訊】1.2026年央行工作會議召開：繼續實施好適度寬松的貨幣政策，靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保持社會融資條件相對寬松。

　　【核心觀點】由于央行12月購債規模不及預期，多頭情緒明顯挫傷，而A股連續兩日放量上漲亦令債市承壓。近兩日保險連續賣出，與保費收入“開門紅”形成鮮明對比，意味著險資的配置主力不在債市，難以對市場起到支撐作用。消息方面，2026年央行工作會議召開，政策表述無新內容，能否再度提升市場的寬松預期難說。昨日盤中10年（250016）收益率最高至1.886%，弱勢之下不排除有突破1.9%的可能。T雖收出十字星，但短期可能仍需尋底，若A股連續大漲后開啟休整，或有助于債市企穩。

　　【策略建議】中期多單繼續持有，短線交易可嘗試在周二低位附近分批輕倉抄底，向下拉開價格檔位。

　　昨日（1月2日），節后首個交易日集運指數（歐線收于1223.8點。遠月合約亦普遍小幅上漲。盤后公布的上海出口集裝箱結算運價指數（SCFIS歐線%，連續第二周上漲，但漲幅較上期（10.5%）顯著收窄，反映現貨市場上漲動能邊際放緩。

　　1）船公司繼續宣漲挺價：假期內MSC宣布上調1月下半月歐線美元，其線美元/FEU，較上半月實際報價上漲約300美元。NCFI歐線%，顯示即期市場情緒受到提振。

　　2）現貨報價中樞維持高位：1月上旬現貨市場大柜均價約2850美元。盡管部分公司報價分化，但EMC、ONE、CMA等對下半月線美元/FEU的高位區間，為市場提供心理支撐。

　　3）地緣局勢仍存不確定性：中東局勢前景復雜，沙特空襲也門、以色列可能再度襲擊黎巴嫩南部等風險事件，使得班輪公司短期內大規模復航紅海的決策仍顯謹慎。

　　1）貨量有回落跡象，挺價落地存疑：1月上半月即期報價中樞約2600-2900美元/FEU，但貨量已有回落跡象。部分船東如HMM下調了1月上半月線上報價，馬士基第三周開艙價僅環比小幅上調，市場對下半月集體挺價的最終落地效果和持續性存疑。

　　2）運力供給增加：馬士基在第三周新增一艘9472TEU的加班船，使當周運力上調至約32.5萬TEU，短期供給壓力有所增加。

　　3）遠期供需格局寬松：春節后（對應Week7及以后）艙位規模因假期因素顯著下降，船東可能為囤貨開啟價格戰。同時，隨著時間推移，地緣風險溢價可能逐步回落，26年合約復航預期持續壓制遠月價格。

　　期價短期預計維持高位震蕩，主力EC2602合約核心波動區間參考1750-1950點。市場正交易1月下半月漲價預期，但需警惕實際貨量支撐不足可能帶來的“漲價打折”風險。近月合約受現貨價格和交割邏輯主導，波動加劇；遠月合約受復航預期和淡季預期壓制，上方空間相對有限。

　　1）密切關注本周馬士基第四周及其他主要船公司1月下旬實際開艙報價，驗證挺價落地成色。2）警惕地緣局勢超預期升級（如霍爾木茲海峽航道安全）或快速緩和（紅海復航進程加速）帶來的雙向風險。3）注意春節前出貨節奏變化對現貨貨量的影響。

　　【行情回顧】碳酸鋰期貨主力合約收于137940元/噸，日環比+6.12%。成交量30.42萬手，日環比-11.46%；持倉量53.49萬手，日環比+1.97萬手。碳酸鋰LC2605-LC2607月差為Contango結構，日環比+200元/噸。倉單數量總計23141手，日環比+2860手。

　　【產業表現】鋰電產業鏈現貨市場表現一般，現貨成交轉弱。鋰礦市場價格走強，澳洲6%鋰精礦CIF報價為1640美元/噸，日環比+6.84%。鋰鹽市場報價走強，電池級碳酸鋰報價127500元/噸；電池級氫氧化鋰報價117500元/噸，貿易商基差報價平穩。下游正極材料報價走強，磷酸鐵鋰報價變動+4.26%，三元材料報價變動+2.22%；六氟磷酸鐵鋰報價變動-3%，電解液報價變動+0%。

　　期貨盤面大幅拉漲至漲停，關注市場春節前剛需補庫情況。中長期視角看，儲能、新能源乘用車和商用車下游應用領域的需求增長邏輯未發生本質變化，行業基本面對于碳酸鋰的長期價值支撐依舊穩固，碳酸鋰仍具備逢低布多的機會。操作層面，建議投資者聚焦回調后的結構性做多機會，依托基本面錨定合理估值區間進行分批布局，避免盲目追高而受到短期波動的風險，建議以更穩健的策略應對市場波動。

　　【行情回顧】工業硅期貨主力合約收于8900元/噸，日環比變動+1.95%。成交量約46.04萬手（日環比變動+69.83%），持倉量約23.46萬手（日環比變動+1.73萬手）。SI2603-SI2605月差為Contango結構，日環比變動-55元/噸。倉單數量10687手，日環比變動+456手。

　　多晶硅期貨主力合約收于59365元/噸，日環比變動+1.23%。成交量1.99萬手（日環比變動+16.11%），持倉量7.23萬手（日環比變動-2218手），PS2603-PS2605月差為Contango結構，日環比變動+30元/噸；倉單數量4340手，日環比變動+310手。

　　【產業表現】工業硅產業鏈現貨市場表現一般，鋁合金市場表現好轉。新疆553#工業硅報價8700元/噸，日環比+0%；99#硅粉報價9800元/噸，日環比+0%；三氯氫硅報價3425元/噸，日環比+0%；有機硅報價13600元/噸，日環比+0%；鋁合金報價23500元/噸，日環比+1.73%。

　　光伏產業現貨市場表現好轉，價格漲跌不一。N型多晶硅復投料53.5元/kg，日環比+0.47%；N型硅片價格指數1.37元/片，日環比+2%；Topcon-183電池片報價0.385元/瓦，日環比-1.28%；集中式N型182組件報價0.68元/瓦，日環比+0.44%，分布式N型182組件報價0.696元/瓦，日環比+1.16%。

　　當前工業硅產業仍處于供需雙弱格局，僅鋁合金表現有所好轉，有機硅及多晶硅剛需補庫，基本面缺乏實質性改善動力，行業處于平穩狀態。技術面看，工業硅下方空間有限，逢低做多盈虧比較好，具備逢低建倉遠月的配置價值。

　　多晶硅產業鏈現貨價格整體上揚，上游出貨強硬，關注后續價格持續性和終端中標情況。

　　以上評論由分析師夏瑩瑩（Z0016569）及助理分析師余維函（F03144703）提供。

　　【盤面回顧】隔夜Comex銅收于6.06美元/磅，漲1.44%；LME銅收于13254.5美元/噸，漲2.02%。滬銅主力最新報價收于104600元/噸，漲1.26%；國際銅收于93100元/噸，漲0.84%。主力收盤后基差為-1720元/噸，較上一交易日跌970元/噸，基差率為-1.63%。滬倫比6日為8.05，5日為8.13，跨境比值回落。

　　【產業信息】1、1月6日，上期所銅期貨注冊倉單93271噸，較前一日增加2989噸；上期所銅庫存145342噸，較前一日增加33639噸；LME銅庫存146075噸，較前一日增加3525噸；LME銅注冊倉單114200噸，較前一日增加4300噸，注銷倉單31875噸。1月5日，COMEX銅庫存503373噸，環比增加3532噸。

　　2、智利國家銅業公司（Codelco）2025年全年銅產量達到133.2萬噸，較2024年的132.8萬噸僅微增0.3%（4000噸），雖連續兩年回升但顯著低于公司年初設定的139萬噸目標及4.7%的增長預期。這一微弱增長主要得益于MinistroHales銅礦多中段開采的產量提升以及Salvador礦區的RajoInca項目持續增產，但7月旗艦礦山ElTeniente的致命事故導致約4.8萬噸產量損失，加之長期存在的礦石品位下降與運營挑戰，共同限制了產量釋放空間。Codelco已于去年11月下調年度產量指引至134-137萬噸區間，其持續低于預期的產量表現加劇了市場對全球銅供應中長期收緊的擔憂。

　　3、上海金屬網1#電解銅報價10元/噸，均價103600元/噸，較上交易日上漲3000元/噸，對滬銅2601合約報貼100-升60元/噸。當天現貨市場成交一般，盤中持貨商積極報價，但銅價大幅走高后下游企業采購謹慎，盤中以剛需消費為主，現貨對盤貼水接續擴大，好銅貨源較少升水相對堅挺。

　　4、據美國商品期貨交易委員會（CFTC）：截至12月30日當周，COMEX銅投機者將凈多頭頭寸減少5563手，至70433手。

　　【南華觀點】當日期貨市場資金繼續凈流入，15：00收盤后有色金屬板塊沉淀名義資金達到5726.08億元，其中銅增倉4萬余手，波動率放大至24%，交易量略低于節前水平。銅價上漲處于加速階段。關注本周美國失業率等數據。

　　【南華策略】1、9區間構建多單繼續持有；2、10W上方暫不建議用期貨工具新建多單，激進者可嘗試期權合成多頭。

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收于24335元/噸，環比+3.29%，成交量為55萬手，持倉25萬手，倫鋁收于3133美元/噸，環比+1.41%；氧化鋁收于2818元/噸，環比+0.90%，成交量為72萬手，持倉43萬手；鑄造鋁合金收于22995元/噸，環比+2.29%，成交量為2萬手，持倉2萬九游官網app手。

　　【核心觀點】鋁：近期影響滬鋁的核心因素為資金以及未來供需預期。元旦期間外盤鋁價突破3000，委內瑞拉事件對鋁基本面影響有限，但推高了市場避險需求，同時也意味著各國對于關鍵金屬資源搶奪進入新階段，在此背景下，基本金屬普漲，滬鋁由于前期漲幅較銅銀相對較小，資金大幅流入這一被低估品種，鋁漲幅在有色金屬中也位居前列。同時市場傳聞巴林鋁業一臺調節變壓器出現火災，該火災對生產的影響海外眾說紛紜，后續需繼續跟蹤實際情況，該事件或將加劇市場對鋁供需缺口擴大的擔憂。總的來說，中長期我們維持滬鋁或將震蕩偏強的看法。

　　氧化鋁：氧化鋁目前仍走在過剩邏輯的道路上。近日關于執行差別電價意見的函受到關注，類似去年反內卷行情引發市場積極情緒，6日夜盤焦煤焦炭氧化鋁均大漲。總的來說，中期氧化鋁弱勢不改，短期市場情緒積極，空單暫緩入場等待時機。

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收盤價24295元/噸。其中成交量為17.72萬手，持倉9.65萬手。現貨端，0#鋅錠均價為24340元/噸，1#鋅錠均價為24270元/噸。

　　【核心邏輯】上一交易日，鋅價偏強運行，跟隨有色板塊上漲。鋅在有色板塊中基本面偏弱，所以在漲幅上難與其他有色相比。宏觀上，整體情緒偏暖。基本面上，TC預計1月保持跌勢，短期核心矛盾雖然仍是國內原料供應偏緊。但得益于副產品價格的上升，鋅冶煉仍能在較低加工費下維持生產。供應端從長線來看偏寬松，進口窗口有望在lme持續交倉下打開，且高鋅價壓制，下游終端消費冷淡。庫存方面，出口和減產導致國內庫存去庫對滬鋅形成支撐。展望未來，國內庫存低位支撐價格，伴隨金屬板塊整體走強，鋅價有望上行，觀察24600左右前期密集成交區壓力位。

　　滬鎳主力合約日盤收于139800元/噸，上漲4.13%。不銹鋼主力合約日盤收于13395元/噸，上漲1.82%。

　　現貨市場方面，金川鎳現貨價格調整為147550元/噸，升水為8750元/噸。SMM電解鎳為143450元/噸。進口鎳均價調整至139400元/噸。電池級硫酸鎳均價為28700元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價為-10795.45元/鎳噸，鎳豆生產硫酸鎳利潤為-12.6%。8-12%高鎳生鐵出廠價為936.5元/鎳點，304不銹鋼冷軋卷利潤率為2.26%。純鎳上期所庫存為45544噸，LME鎳庫存為255282噸。SMM不銹鋼社會庫存為872600噸。國內主要地區鎳生鐵庫存為29346噸。

　　今日滬鎳日環比大漲超4.13%，不銹鋼同樣上漲1.82%，節后開盤震蕩后向上突破逼近14萬一線一線。日內有色整體強勁配合近期資金行為拉升盤面，印尼供給端政策預期擾動仍然為核心因素。印尼2026年鎳礦生產配額（RKAB）削減約34%至2.5億噸帶來一波脈沖上行，印尼各部門發言圍繞今年印尼鎳礦供給收縮預期發展，市場對發言關注度高且反應迅速。印尼淡水河谷因RKAB尚未獲得審批暫停采礦業務，使得市場對配額實施力度信心加強，資金面日內仍有一定炒作行為。現階段政策面利好，印尼端供給縮減預期抬升底部支撐，疊加宏觀層面情緒回暖，短期或偏強運行。需求注意的是當前鎳不銹鋼基本面改善有限，且印尼ESDM日前發言稱配額實際發放數量需匹配國內工業需求，實際發放或有超2.5億噸預期。警惕回調風險。

　　【市場回顧】滬錫加權上一交易日報收在34.89萬元每噸；成交43.3萬手；持倉10.12萬手。現貨方面，SMM 1#錫價341050元每噸。

　　【核心邏輯】上一交易日，錫價偏強運行，本次上漲更多傾向于宏觀和資金對于金屬的做多情緒。宏觀情緒整體偏暖。基本面上并無明顯變化，緬甸印尼預計12月出口大幅恢復，需觀察12月海關具體進口數據，同時需求端短期內無明顯增量。錫價短期內在沒看到情緒消退不建議空配，套保企業可嘗試買入看跌期權逢高套保，如必須使用期貨則可嘗試在36萬上方入場。

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收于17520元/噸。現貨端，1#鉛錠均價為17350元/噸。

　　【核心邏輯】上一交易日，鉛價跟隨板塊小幅上漲，受限于品種特質，維持低波。夜盤突破了我們之前給出的震蕩區間，但是我們仍維持本輪受宏觀做多情緒影響較多，情緒消退后價格有較大概率回落。基本面上，國內冶煉端目前減產情況較多，原生鉛原料問題暫未解決，TC維持低位，供應邊際減量。再生鉛多面臨原料緊張，目前再生鉛成品庫存處歷史低位且再生鉛成本對鉛價有一定支撐。需求端，鉛蓄電池開工率維穩運行，但遠期看需求端缺少新興驅動。庫存端，內外庫存格局分化，LME大幅累庫且長期看累庫趨勢難以改善，國內庫存在歷史低位運行。展望未來，鉛價大幅上漲缺乏基本面支撐，且進口窗口打開，鉛精礦原料預計會有補充。

　　【供需分析】對于進口大豆，明年二季度到港壓力持續壓制盤面主力合約整體高度，但近月港口大豆通關延遲消息，使得現實端油料整體開啟反彈。對于進口大豆，買船成本方面看，巴西升貼水在外盤走弱后保持堅挺，總體支撐國內買船成本。量級方面看，美豆目前只能通過儲備買船進口，商業買船繼續以采購巴西船期為主，但由于榨利表現一般，整體買船情緒較前期有所降低，故目前1月預估到港600萬噸，2月500萬噸，3月500萬噸左右。僅從到港量來看，在明年一季度同比往年或存在一定供應缺口，但目前國內開啟采購美豆窗口后，國家或將以輪儲形式對遠月供應添加增量。所以總的來看，明年巴西供應壓力依舊是壓制盤面主力反彈高度的主要因素，但后續近月階段性供應缺口或延遲到港問題將影響國內進口大豆現貨整體供應節奏，使得近月合約出現階段性反彈。

　　對于國內豆粕，供應方面，全國進口大豆港口與油廠庫存邊際去庫，豆粕延續季節性庫存高位，但由于大豆后續供應節奏問題，部分油廠出現停機現象；需求端來看，下游飼料廠物理庫存小幅回升，關注后續未執行合同情況。

　　【后市展望】外盤美豆目前供應端等待1月USDA報告定產，主邏輯切至需求端。盤面繼續演繹中方采購進度偏慢，且完成日期存在后移可能性，疊加巴西產量壓制出口需求預期，盤面繼續弱勢震蕩；內盤豆粕關注后續拋儲供應增量決定一季度國內供應情況。目前根據市場預估來看，一季度整體供應量級可能類似去年，但由于供應節奏問題將支撐近月盤面走勢走強；菜粕關注澳菜籽壓榨進度，以及中加領導即將會面，傳互相減免政策影響，另需關注3月反傾銷調查關稅落地情況。

　　【盤面回顧】外盤夜盤維持震蕩走勢，國內三大油脂延續整理運行，缺乏明確驅動下依然維持寬幅震蕩。

　　【供需分析】棕櫚油：據SPPOMA數據，12月1-31日馬來西亞棕櫚油產量預估下降8.07%，但出口也下降約6%，庫存壓力依然較大。印尼B50預計在26年后半年推行，基本符合市場預期，短期雖缺乏利好但支撐棕櫚油長期需求。

　　豆油：巴西大豆上調產量預估，且新作長勢良好，全球大豆供應寬松。國內一季度大豆到港下降，關注通關進度是否影響短期供應。

　　菜油：加菜籽新作產量同比大幅增長，全球菜籽供應寬松，伴隨美國生物燃料政策的不確定性，國際菜籽價格預計依舊弱勢，如中加關系明朗則可能加劇國內菜油供應過剩局面。

　　【南華觀點】短期油脂寬幅震蕩運行，基本面強弱影響油脂間比價關系，關注產地產量情況及生物柴油市場信息。

　　以上評論由分析師邊舒揚（Z0012647）、靳晚冬（Z0022725）、陳晨（Z0022868）提供。

　　【現貨回顧】1月6日，國內瀝青市場均價為3193元/噸，較上一日上漲11元/噸，漲幅0.35%。北方市場地煉開工水平不高，大多庫存維持中低位運行，加之近期消息面利好，今日北方貿易商繼續上調出貨價。華南中石化昨日價格集中上調，中石油預計跟調。華東地區主力煉廠開工低位，瀝青價格堅挺。

　　【南華觀點】此次沖突的核心是美國以緝毒為由升級制裁與軍事行動，并于1月3日采取斬首行動逮捕馬杜羅。美委矛盾的根源在于多重長期因素的疊加，其中對石油資源控制權的爭奪也是關鍵因素之一。針對此次美委沖突，主要有以下影響：短期供應受阻，重質原油溢價凸顯。回顧2025年，委內瑞拉原油月均出口量約為75 -80萬桶/日，主要流向中國，油種以高硫重質原油為主。當前報道顯示，委內瑞拉原油出口港口封閉，短期物理性中斷已成事實。對于依賴重質原油加工副產物(如瀝青，燃料油)的細分領域，成本傳導更為直接，短期價格漲幅可能超過原油本身。影響最直接的瀝青，短期因重質原油禁運力度可能進一步升級，對原料端的沖擊或進一步凸顯。

　　【交易邏輯】近期價格主要運行邏輯圍繞地緣沖突、指數調參拋壓、美聯儲貨幣政策、鉑鈀供需基本面偏緊。1月中旬前貴金屬板塊價格或將圍繞特朗普周末對委內瑞拉的閃電戰和被動指數年度調參帶來的貴金屬板塊的拋壓展開。1月3日凌晨美軍對委內瑞拉實施閃電打擊，抓獲馬杜羅夫婦，引發地緣風險升溫并為貴金屬注入短期避險溢價。另外，由于黃金、白銀在2025年創下自1979年以來表現最佳的年度漲勢，導致在被動指數（如彭博商品指數）中的權重超過了上限，指數需要在1月8日至14日完成再平衡，意味著被動型基金的集中拋售，將帶來巨大技術性賣盤。

　　美國貨幣政策上，預計美聯儲在26年上半年繼續采取寬松貨幣政策的政策基調不變。歐盟在德國等國壓力下放寬2035年燃油車禁令，允許使用低碳燃料的插混和高效燃油車繼續銷售，并下調企業車隊電動化強制配額。汽車以舊換新政策上，國家發展改革委、財政部發布2026年實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策，核心是補貼從定額制改為按新車售價比例核算（設上限），收緊舊車持有要求、限定燃油車 2.0 升及以下排量，實行全國統一標準且更側重新能源。關注LME公布的新管理者、非農等數據及周內美聯儲官員講話，此外也需關注逆全球化以及貿易保護下的關鍵資源需求和關稅政策等問題。

　　【南華觀點】從中長期維度看，央行購金以及投資需求增長前景（貨幣寬松前景、階段性避險交易、以及對AI股防御式配置需求）仍將助推貴金屬價格重心繼續上抬，鉑鈀牛市基礎仍在。1月中上旬部分指數調參對貴金屬板塊帶來的拋壓，短期警惕回調風險。由于內外盤不連續，鉑鈀開盤價常參考國外夜盤情況，投資者需關注國際市場的交易價格，警惕開盤跳空的現象。

　　【盤面回顧】周二貴金屬價格強勢上揚并沖擊前高。白銀現貨市場緊缺依舊，國內緊缺度更深，金交所白銀TD遞延費持續空付多，且國內上期所與金交所白銀庫存明顯回落，另外倫敦租賃利率走高，倫敦現貨較 COMEX期貨升水，而國內現貨較倫敦大幅升水。最終COMEX黃金2602合約收報于4505.7美元/盎司，+1.22%；COMEX白銀2603合約收報于81.22美元/盎司，+5.95%。基金持倉看，昨日全球最大黃金ETF--SPDR Gold Trust持倉較上個交易日增加2噸至1067.13噸。全球最大白銀ETF--iShares Silver Trust（SLV）白銀持倉減少235.4噸至16118.2噸。

　　【交易邏輯】今日關注晚間美ADP小非農、職位空缺數、以及非制造業PMI等數據公布。接下來近端看，1月8日起的一周，投資者需密切關注彭博等商品指數權重調整對貴金屬的拋壓；1月9日則將公布美12月非農就業報告。其他方面，此前特朗普已宣布計劃于2026年初公布其選定的美聯儲主席人選。美國對白銀的232礦產調查結果有望在1月17日前公布。遠端看，美聯儲在價格與數據工具上的貨幣政策，經貿地緣與金融市場不確定避險等仍是關注焦點。需求上，關注去美元化趨勢下的央行購金，以及投資需求增長前景（貨幣寬松前景、美聯儲獨立性問題、階段性避險交易、以及對AI股防御式配置需求）。此外也需關注逆全球化以及貿易保護下的關鍵資源需求和關稅政策等問題。

　　【南華觀點】短期看貴金屬仍處于易漲難跌的格局中，周二重新測試前高阻力，今日黃金關注阻力4550，白銀阻力84，如突破則上行空間將可能進一步打開。中長期則維持看漲，短期調整不改中期趨勢，回調仍視為補多機會。

　　【盤面回顧】：昨日紙漿期貨（SP）日盤價格先震蕩上行，后有所回落，午后震蕩上行；膠版紙（雙膠紙）期貨（OP）價格震蕩上行趨勢延續。

　　紙漿市場主流價：山東銀星報價5580-5600元/噸（30/20），山東烏針、布針報價4980-5400元/噸（+30/0），華南銀星報價5550-5600元/噸（0）。

　　【南華觀點】：針葉漿現貨市場除華南地區外，其余地區主流品牌報價普漲，漲幅在10-50元/噸，抬漲期價估值。主力合約基差（俄針）為-212元/噸，再度擴張。總體來看，當下行情仍偏中性。昨日期價上行，一方面來自于此前說的現貨價格支持，另一方面則來自于大宗商品整體情緒的帶漲。從歷史數據和當前庫存數據來看，12月基本以去庫為主，庫存逐漸從高位回落，對現價和期價的壓制有所減少。根據卓創數據來看，進口針葉漿價格上漲0.05%，基本維穩，影響更偏中性。需注意的是，紙企陸續啟動2026年一季度停機計劃，下游需求逐漸減弱，期價上方仍存限制。

　　對于膠版紙期貨而言，基差逐漸從高位回落至合理區間，主力合約基差為161.38元/噸。當前期價上行，一方面來自于成本端——作為膠版紙重要原料的闊葉漿現貨價格整體偏上行，支撐期價上行；另一方面，部分主流紙企再度發布雙膠紙或文化用紙的漲價函，雖實際落地情況存疑，但仍從情緒面和遠期估值角度帶來一定利多影響。此外，接近年底，紙企開始逐漸停機減產，供應壓力有所緩解；且膠版紙期貨即將步入第一個交割月，從基差收斂的邏輯引領期價逐漸向現貨靠攏。

　　對于后市而言，策略上，紙漿與膠版紙均可先以觀望為主，膠版紙需注意追高風險。

　　【現貨反饋】華東均價4457（+44），山東均價4420（+20），最便宜交割品價格4440（+80）

　　【基本面】供應端，主營煉廠開工率75.11%（+0%）；獨立煉廠開工率54.94%（-1.28%），不含大煉化利用率為50.9%（-1.42%），國內液化氣外賣量52.44萬噸（+0.61），到港量31.3萬噸（-36.4）。需求端，PDH本期開工率76.36%（+1.36%）；MTBE端本期開工率69.78%（-2.78%），外銷量依然處于高位；烷基化端開工率36.38%（-2.05%）。庫存端，廠內庫容率24.06%（+0.41%），港口庫233.73萬噸（-27.34）。

　　【觀點】原油端，市場在地緣及供應過剩中搖擺，盤面波動較大。丙烷方面，在過去一周中東發運依然偏低，但美國庫存出現了逆季節性上漲仍給價格帶來一些壓力。從國內本期基本面來看，供應端本期依然偏緊，港口到港量低點，港庫連續去化。需求端整體變動不大，化工需求依然持穩，PDH端雖維持虧損狀態，但開工仍上行至76.36%，短期依然沒有檢修反饋。關注下海外事件的后續以及國內PDH可能的檢修。

　　【庫存】華東港口庫至75.5萬噸，環比上期增加3.6萬噸。（數據來源調整為隆眾）

　　【南華觀點】：假期期間海外市場動蕩，美委沖突、伊朗內亂，階段性或對原油價格提供支撐，短期風險溢價有抬升預期。在經歷了近期的基本面偏弱后，甲醇迎來急速拉升，主要導火索來自特朗普發文有可能重啟伊朗制裁，市場對伊朗裝置擔憂再起，但最主要的改變點在于累庫預期的轉變。前期卸港問題解決后，港口累庫預期重提，內地在久泰恢復后以及運費上漲，內地需求被港口解決，內地累庫降價，越臨近春節物流越少，工廠想主動降價去庫。內地注意變盤的節點，比如內地情緒集中看空，或者開始去庫，關注凱越乙醇。港口是對MTO利潤的擔憂，主要是由于下游較差，但MTO自身利潤還可以，富德可能在節前提前回來。最主要的利空還是接下來港口的累庫，可能累到1月中，高度在160，可以關注在倒流關閉后港口自身能不能撐住，目前看成交一般，但經歷過近期的累庫后，港口再度開啟去庫預期。05合約再往后看，還是有故事可以講，富德重啟、伊朗進口銳減、非伊進口縮量，港口再度開啟去庫預期。綜上，甲醇大概率開啟震蕩上行階段。

　　【現貨反饋】PP拉絲華北現貨價格為6140元/噸，華東現貨價格為6300元/噸，華南現貨價格為6360元/噸。

　　【基本面】供應端，本期PP開工率為76.87%(-2.53%)。本周廣州石化，遼陽石化進入檢修，裝置檢修量上升，另外寧夏寶豐傳出短期降幅消息，供應壓力有緩解跡象。但同時，本周部分裝置傳出取消停車的消息，1月裝置停車預期減弱。需求端，本期下游平均開工率為53.8%(-0.56%)。其中，BOPP開工率為63.24%(+0%),CPP開工率為58.72%(-1.41%)，無紡布開工率為42.95%(-0.12%)，塑編開工率為44%(-0.26%)，改性PP開工率為69.25%(-0.12%)。本周PP下游綜合開工率下滑明顯，幾大主要下游開工率均出現下滑，需求呈現縮量趨勢，支撐力量減弱。庫存方面，PP總庫存環比下降1.79%。上游庫存中，兩油庫存環比下降1.02%，煤化工庫存上升3.54%，地方煉廠庫存下降3.95%。中游庫存中，貿易商庫存環比下降5.6%，港口庫存上升1.78%.

　　【觀點】昨日宏觀情緒總體偏暖，疊加地緣擾動的消息增多，帶動聚烯烴盤面回升。從PP基本面看，在供應端，裝置投產已暫告一段落，加之當前PDH裝置利潤仍處于低位，后續裝置停車檢修的預期依然偏強，或將帶來供應的階段性收縮。在需求端，元旦過后在宏觀擾動之下，下游補庫意愿增強，現貨情況有所好轉，基差走強。但后續仍需關注本輪成交增量的持續性，以及臨近春節下游或將陸續停工放假的情況。綜合來看，PP基本面短期有所轉好，但春節累庫預期仍將形成一定壓力，預計盤面將以震蕩格局為主。

　　【現貨反饋】LLDPE華北現貨價格為6400元/噸，華東現貨價格為6480元/噸，華南現貨價格為6530元/噸。

　　【基本面】供應端，本期PE開工率為82.64%(-1.22%)。近期在低利潤環境下，裝置檢修量增加。另外，在全密度裝置轉產方面，內蒙寶豐一期全密度裝置(55萬噸)轉產低壓，標品供應壓力得到邊際緩解。投產方面，巴斯夫全密度裝置近期進入試車階段。需求端，本期PE下游平均開工率為41.83%(-0.62%)。其中，農膜開工率為43.86%(-1.32%)，包裝膜開工率為48.22%(-0.74%)，管材開工率為30.67%(-0.33%)，注塑開工率為48.85%(-0.2%)，中空開工率為37.06%(-0.29%)，拉絲開工率為30.82%(-0.6%)。本周PE主要下游開工率均出現不同程度下滑，當前已進入下游產銷淡季，需求支撐轉弱。雖然本周在低價之下，現貨成交出現放量，但持續性有限。庫存方面，本期 PE總庫存環比下降2.76%，上游石化庫存環比下降7%，煤化工庫存上升2%；中游社會庫存下上升1%.

　　【觀點】昨日宏觀情緒總體偏暖，疊加地緣擾動的消息增多，帶動聚烯烴盤面回升。從基本面看，當前變化相對有限：在供應端，近期在低利潤環境下，裝置檢修量有所增加，雖然將有部分裝置在年末重啟，但1月檢修量預計仍將高于去年同期。并且，由于HD-LL價差到達較高水位，內蒙寶豐一套全密度裝置發生轉產，且裕龍石化前期也有計劃轉產的消息傳出，預計標品壓力將得到緩解。在需求端，元旦過后在宏觀擾動之下，下游補庫意愿增強，現貨情況有所好轉，基差走強。但PE下游當前正處于產銷淡季，需求實質性增量的空間相對有限，這或將限制本輪成交增量的持續性。綜合來看，PE仍處于供需雙減格局，雖然供應壓力的緩解帶來一定的回升動力，但需求支撐的不足或將限制其回升空間。

　　【現貨反饋】下午華東純苯現貨5275（-），主力基差-134（+27）。下午華東苯乙烯現貨6880（+45），主力基差69（-27）

　　【庫存情況】截至1月5日，江蘇純苯港口樣本商業庫存量31.8萬噸，較上期累庫1.8萬噸。截至2025年12月29日，江蘇苯乙烯港口庫存量13.88萬噸，較上周期減0.05萬噸；截至2025年12月25日，中國苯乙烯工廠樣本庫存量為17.18萬噸，較上一周期增加800噸，環比增加0.47%。

　　純苯方面，上周供需數據未完全更新，但基本面變動不大。庫存方面，華東主港的純苯庫存已經累至歷史高位，已有庫區計劃提高純苯超期費。明年煉廠檢修計劃陸續公布，根據當前已有檢修計劃計算，明年上半年檢修季純苯的月檢修損失相較于前兩年明顯減少，春節后純苯去庫壓力較大。外盤美灣純苯價格繼續偏強，美韓窗口持續打開，但在當下亞洲純苯比較過剩的情況下，零星的出口成交仍難改變過剩格局，純苯維持內弱外強。

　　苯乙烯方面，天津渤化45萬噸苯乙烯裝置計劃外停車且歸期未定，近端供應有所收縮；需求方面短期苯乙烯出口商談較多，供需兩端均有利多消息，提振市場情緒。近期盤面的反彈除了有基本面的利多也有資金配置轉變的助推。化工板塊整體情緒有所好轉，年底資金開始轉換配置，最為明顯的是明年預期較好的PX, PTA受資金影響較大，同為芳烴品種純苯，苯乙烯亦走強。需要注意的是基本面雖有好轉但當前仍處于需求淡季，并不建議高位追多。后續重點關注苯乙烯出口增量的持續性以及地緣風險導致的原油波動。

　　【行情走勢】昨日夜盤橡膠延續強勢上漲，滬膠主力合約收盤價為16170元/噸（+220），20號膠主力合約收盤報13135元/噸（+210）,合成橡膠主力合約收盤報11995元/噸（+135）。

　　1、根據第一商用車網初步數據，2025年12月份，我國重卡市場共計銷售9.5萬輛左右（批發口徑，包含出口和新能源），環比2025年11月下降約16%，比上年同期的8.42萬輛增長約13%。縱觀2025年全年，我國重卡市場實現了九連漲，從4月份一直漲到12月份，平均增速高達41%。累計來看，2025年全年，我國重卡市場總銷量達成了最近四年來的新高至113.7萬輛，同比增長約26%。2025年12月，我國重卡出口也保持了穩健增長，預計同比上漲近20%。2025年全年，中國重卡出口銷量預計在33萬輛左右，創下歷史新高。

　　2、QinRex數據顯示，2025年前11個月，印尼出口天然橡膠（不含復合橡膠）合計為145.8萬噸，同比降1%。其中，標膠合計出口142.6萬噸，同比降0.8%；煙片膠出口3.1萬噸，同比降14%；乳膠出口0.04萬噸，同比降43%。1-11月，出口到中國天然橡膠合計為28.4萬噸，同比增88%；混合膠出口到中國合計為8.8萬噸，同比增363%。綜合來看，印尼前11個月天然橡膠、混合膠合計出口155.1萬噸，同比增加4%；合計出口到中國37.2萬噸，同比增119%。

　　3、2026年中國人民銀行工作會議召開。會議強調，繼續實施好適度寬松的貨幣政策。把促進經濟高質量發展、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量

　　滬膠當日倉單數量為100690噸，日度變化0噸。20號膠當日倉單數量為57959噸，日度變化0噸。合成橡膠當日倉單數量為23160噸，日度變化0噸。

　　上海國營全乳膠報價為15650元/噸，上海泰三煙片報價為18400元/噸，泰混人民幣報價為15050元/噸，印尼標膠市場價為1860美元/噸，非洲10號膠市場價為1860美元/噸。全乳膠-RU主力基差為-400元/噸，印標-NR主力基差為-24.2元/噸，全乳-泰混價差為2212元/噸。

　　國內丁二烯原料價格進一步走高，現貨外售成交價格參考7800元/噸左右，主流廠商部分上調丁二烯價格到8000-9000元/噸。原料大幅上漲，壓縮順丁橡膠廠商利潤空間，報價抬升意愿加強但下游觀望情緒加劇。華北地區大慶BR9000參考11750-11850元/噸，華東地區大慶BR9000參考1750-11900元/噸，華南地區大慶BR9000參考11800-11900元/噸。

　　新一輪國補政策PMI數據顯示12月國內制造業轉暖，下游需求預期進一步升溫。商品整體表現較強，對于工業品有一定估值提振作用，但目前板塊出現品種分化與階段調整。橡膠系金融屬性較強，尤其是RU在國內產區臨近全面停割且倉單偏少情況下，或受估值“補漲”邏輯驅動更顯著，預期改善推動主力合約上漲，RU1-5價差維持平水波動，RU5-9價差走高。20號膠主力換月為03合約。泰國、馬來西亞標膠對印尼標膠升水小幅縮窄，目前馬來和印尼降雨偏多，成本支撐增強。NR錨定印尼標膠，但交割標準修訂或帶來重新定價，遠期受非洲標膠價格影響。但橡膠整體基本面仍承壓，天然橡膠干庫連續累庫，供給壓力不減。汽車配套需求較強，但一定程度受“以舊換新”補貼和新能源補貼退坡帶來的零售促銷與需求前置影響，后續關注新一輪補貼政策落地效果；下游輪胎廠商和經銷商庫存壓力較高，輪胎開工有所下滑， 交投情緒偏弱。重卡與工程機械受新舊置換和對外出口提振，但長期固定資產投資和房地產投資或維持下滑趨勢，內需增長承壓且出口不確定性仍存，長期需求受壓制。橡膠隨情緒維持波動，后市預計維持寬幅震蕩格局。

　　合成橡膠方面，美委地緣沖突升級，原油供應端不確定加劇，原油大幅下挫。原料丁二烯近期開工穩中有降，維持70%左右，但周度產量水平保持高位。丁二烯庫存壓力小幅減弱，港口庫存大幅增加至4.33萬噸，但社會月度庫存環比回落至7.6萬噸左右。在預期偏暖和成本支撐下，順丁橡膠期現價格同步走高，下游順丁、丁苯和ABS等材料加工整體利潤驅動開工提升，進一步筑穩丁二烯價格。后期隨下游穩定需求和上游原油成本進一步塌陷共同作用，產業鏈利潤走擴或帶動產能利用率進一步提升。目前下游需求利好有限，全鋼胎與半鋼胎廠商庫存與經銷商庫存累庫，疊加終端汽車庫存指數走高，需求端壓力較大。短期情緒烘托下，合成橡膠或維持偏強震蕩，但基本面驅動有限。

　　橡膠短期或維持偏強震蕩，短線謹慎看漲，但多空分歧加劇，警惕沖高后多頭獲利回調，觀望為主。RU主力合約關注16200左右壓力與前期高點，NR合約關注13300左右壓力，BR主力合約關注12000左右壓力。價差方面，全乳供應趨緊，順丁產業鏈利潤走擴，RU-BR價差逢低布局。

　　本周純堿庫存140.83噸，環比周一+0.17萬噸，環比上周四-3.02萬噸；其中，輕堿庫存73.22萬噸，環比周一+0.01萬噸，環比上周四-0.33萬噸，重堿庫存67.61萬噸，環比周一+0.16萬噸，環比上周四-2.69萬噸。

　　商品情緒升溫，帶動低估值品種。基本看，隨著新產能投產預期加強，純堿過剩預期也在加劇。近期玻璃冷修加速，純堿剛需預期進一步走弱。當下純堿中長期供應維持高位的預期不變，光伏玻璃低位開啟累庫，日熔相對穩定，重堿平衡繼續保持過剩。11月純堿出口接近19萬噸，維持高位，一定程度上繼續緩解國內壓力。上中游庫存整體保持高位限制純堿價格。

　　截止到20251231，全國浮法玻璃樣本企業總庫存5686.6萬重箱，環比-175.7萬重箱，環比-3.00%，同比+28.96%。折庫存天數25.6天，較上期-0.9天。

　　春節前仍有部分玻璃產線冷修等待兌現，或影響遠月定價和市場預期。此外，政策對供應的擾動尚不能排除，比如前期關于湖北石油焦產線改氣的消息，關注后續供應預期的變化。現實層面，無論供應預期如何變化，目前玻璃中游的高庫存需要被消化，終端進入淡季，現貨壓力尚存。

　　商品情緒疊加成本抬升預期，低估值品種被帶動。基本面看，燒堿仍處于弱現實的狀態里，現貨端局部跌價且尚未見底，疊加淡季背景上游去庫也并不順利，低價下投機需求未有明顯的改善。因此，燒堿雖然估值不高，但基本面似乎并不構成驅動，需求端也有進一步走弱的預期。預計燒堿寬幅震蕩，基本面驅動不強。

　　【觀點】海外市場動蕩，美委沖突、伊朗內亂、俄烏沖突，階段性或對原油價格提供支撐，但在地緣有實質性惡化前供應過剩的基本面依然是主線。丙烷偏強運行下， PDH 端維持虧損狀態，短期依然沒有更多的檢修出來（1月份關注下可能的檢修），開工預期維持在 70% -75%。基本面上看，國內丙烯端整體依然維持寬松局面不變，本周供需端變動不大。PP端依然維持高開工，盡管pp 跟 pl 價差低位，但仍沒有更多的檢修被擠出，供需壓力不減，現貨價格上行仍有壓力，另外其他下游同樣承壓，對高價丙烯接受度低，整體按需采購。短期可能受到成本端影響價格有抬升預期，但在基本面有明確改善前，預期空間相對有限。

　　以上評論由分析師俞俊臣（Z0021065）、邊舒揚（Z0012647）、張博（Z0021070）、壽佳露（Z0020569）、戴一帆（Z0015428）及助理分析師黃超賢（F03147169）提供。

　　【盤面回顧】昨日夜盤成材小幅上漲，一方面成材自身估值較低，另一方面大宗商品偏暖，焦煤和鐵礦的上漲也進一步帶動

　　【核心邏輯】鋼材基本面方面，成材隨著近期利潤的邊際好轉，減產驅動明顯減弱，鐵水產量止跌為穩，成材產量環比小幅增加，下游消費需求受到元旦節前弱補庫需求釋放，以及制造業年末備貨和出口沖量，需求環比回升，但節后需求預計逐步走弱，整體看成材自身基本面矛盾不大，仍維持去庫的趨勢。但后續鐵水產量繼續回升增加，下游成材在淡季需求難以承接，可能出現累庫的可能性。鐵礦港口庫存繼續累庫，但鋼廠庫存偏低和鐵水止跌為穩的背景下，向下和向上的空間均或有限，維持震蕩格局。甘其毛都通關量節假日后仍維持在高位，甘其毛都口岸庫存仍維持累庫趨勢，礦山開工率下滑生產放緩，但礦山精煤庫存積壓累庫，港口庫存也呈現累庫趨勢，焦煤的供應相對寬松，維持弱穩的狀態，限制焦煤的上漲空間。

　　【南華觀點】鋼材價格維持震蕩的趨勢，螺紋主力合約2605的價格區間可能在2900-3300之間，熱卷主力合約2605的價格區間可能在3000-3400之間。

　　【信息整理.國務院：原則上不再批準建設無自建礦山、無配套尾礦利用處置設施的選礦項目。國務院印發《固體廢物綜合治理行動計劃》，加強工業固體廢物源頭減量。嚴格落實產業、環保、節能等政策，依法依規淘汰落后產能。強化工業園區固體廢物源頭管控。大力推行綠色設計，支持企業改進生產工藝和裝備，強化工業生產精細化管控，降低固體廢物產生強度。推動重有色金屬礦采選一體化建設，促進尾礦就近充填回填，原則上不再批準建設無自建礦山、無配套尾礦利用處置設施的選礦項目。推動重點行業固體廢物產生量與綜合消納量逐步實現動態平衡。

　　【南華觀點】鐵礦石基本面呈中性格局。供給端，年末發運季節性沖量，非主流礦九游官網app增量顯著，港口庫存持續累積，對上方價格形成壓制。需求端，鋼廠利潤維持高位，當前原料庫存偏低，且隨著鐵水產量觸底回升、年底臨近補庫窗口，剛性補庫需求將為價格提供支撐。整體來看，高供給與剛性需求相互制衡，目前價格收到宏觀預期影響偏強運行。

　　1. 1月6日蒙古國煤炭短盤運費價格指數報65.0元/噸，較上一通關日下降5.0元/噸，1月份均價69.0元/噸。

　　2. 1月6日鄂爾多斯地區部分去年底因完成年度任務而暫停產銷的煤礦陸續恢復正常生產，市場供應量逐步恢復正常水平。

　　3.據美國鐵路協會（AAR）最新數據顯示，2025年第52周（12月20日-12月26日）煤炭周運輸總量55823車，環比增長8.32%，同比增長9.9%。截止12月26日，美國煤炭運輸總量累計3029718車，同比增長3.2%。

　　【核心邏輯】本周鋼聯口徑礦山減產累庫，下游獨立焦企增加原料采購，鋼廠焦企原料庫存變化不大，整體來看，焦煤庫存結構環比改善。進口端，年末蒙煤沖量結束，目前口岸監管區庫存壓力仍然較大。澳煤價格指數穩中有漲，內外價差倒掛嚴重，海煤進口窗口收窄，后續焦煤到港可能有所回落。下游方面，焦炭四輪提降落地，即期焦化利潤邊際回落。本周焦企開工率維穩，產量環比變化不大。終端鋼廠檢修量減少，鐵水產量企穩反彈，對原料的采購需求有所增加。展望后市，隨著蒙煤年末沖量結束，疊加海煤到港預期減少，1月進口壓力或有所緩和。后續需重點關注國內礦山年初的復產節奏與復產彈性（即“開門紅”），若復產不及預期，冬儲補庫可能為焦煤價格反彈提供動力。反之，若供應恢復超預期，則價格反彈將面臨較大壓力。焦炭方面，即期焦化利潤短期承壓，焦化廠缺乏增產積極性，后續觀察下游鋼廠復產彈性，若鐵水增產動作較快，焦炭供需結構有望改善，五輪提降或面臨較大阻力。

　　【盤面回顧】昨日鐵合金上漲，硅鐵上漲幅度更大，主要受到市場流出差別電價的有關消息的影響

　　【信息整理】近日市場流傳出一份關于征求《陜西省發展和改革委員會陜西省工業和信息化廳關于執行差別電價有關事項的通知》意見的函文件，文件中提到自2026年7月1日起，對鐵合金等7個行業限制類產能電價每千瓦時加價0.1元，淘汰類產能電價每千瓦時加價0.3元。電價作為鐵合金的主要成本，在此影響下帶動鐵合金上漲。

　　【核心邏輯】上周鐵合金維持震蕩偏強的走勢，核心的主要邏輯仍然沒有改變，一方面在于加快推進全面綠色低碳轉型，從明年開始有力有效管控高耗能高排放項目消息的預期影響；另一方面鐵合金在利潤虧損的情況一直維持減產的狀態，以及下方受到成本端的支撐，部分地區上調了電價。但上周硅錳和硅鐵產量均小幅增加，硅鐵環比上周增加+0.4%，硅錳產量環比上周增加+0.59%，一方面在于鐵合金利潤底部邊際反彈，另一方面下游鋼材產量的環比增加和鐵水產量的止跌為穩。庫存端受到產量環比增加的影響，硅鐵去庫斜率放緩，上周硅鐵庫存環比增加+1.17%，硅錳庫存環比增加+1.9%，硅錳庫存基數大為近5年庫存最高水平，去庫壓力較大。

　　【南華觀點】目前隨著鐵合金產量的增加，和庫存繼續累庫趨勢下，可能會壓制震蕩上漲的節奏，鐵合金回調，但鐵合金下方空間有限，下方受到成本支撐，以及近期大宗商品整體偏暖和電價消息的擾動，需謹慎看空。

　　【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉上漲超0.5%，據美國棉農雜志最新調查，2026年美國棉農意向種植面積同比減少27.2萬英畝至900.5萬英畝。隔夜鄭棉上漲超1.5%。

　　【外棉信息】據巴基斯坦軋花廠協會統計，截至2025年12月31日，巴基斯坦25/26年度新棉上市量累計84.2萬噸，同比基本持平，其中紡織廠采購75.7萬噸，同比增長1.1%，未售出新棉8.5萬噸，同比下滑8.5%。

　　【鄭棉信息】截至2026年1月5日，全國新年度棉花公證檢驗量累計657.89萬噸，同比增加78.65萬噸，近日平均日度公檢量降至4.5萬噸左右，國內棉花商業庫存顯著回升，但在上年度低庫存的現實基礎與新年度低進口的未來預期下，國內新年度整體供應增幅縮窄，現貨價格堅挺，下游隨著國內紡紗產能擴張，且新疆紗廠維持高負荷運行，棉花剛需消費提升，內需或在宏觀政策支持下保持溫和增長的態勢，而中美關稅的下調有利于我國紡服出口的恢復，因此新年度國內棉花供需預期偏緊，同時，本年度為三年一定的目標價格補貼政策的最后一年，在新疆糧食保供方針及新疆水資源問題下，市場對明年政策調整的預期較強，下年度疆棉面積或有縮減的可能。

　　【南華觀點】短期市場受新年度供需偏緊及明年產量下滑的強預期情緒主導，且近日央行會議召開，強調把促進物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，整體商品市場走勢偏強，但當前下游棉紗流通放緩，紗廠紡紗利潤受到擠壓，開機率小幅下滑，隨著內外棉價差的不斷擴大，需關注未來進口紗的替代情況，本周五新疆將召開棉花種植產業鏈大會，關注會中或公布的2026年政策優化方向，謹防棉價回調，建議逢低布局多單。

　　【期貨動態】國際方面，ICE原糖期貨周二上漲，收復早期跌幅，因巴西雷亞爾走強。

　　【現貨報價】南寧中間商站臺5350元/噸。昆明中間商報價5180-5220元/噸。

　　【市場信息】1.。據印度全國合作糖廠聯合會有限公司（NFCSF）發布的數據顯示，截至 2025 年 12 月 31 日，印度糖廠已壓榨甘蔗1.33921 億噸，而上一榨季同期的壓榨量為1.10187 億噸。本榨季截至目前共有 499 家糖廠開榨。

　　6.廣西截至12月產糖194.19萬噸，同比減少80.95萬噸。銷糖88.48萬噸，同比減少74.74萬噸。工業庫存105.71萬噸，同比減少6.21萬噸。截至12月底云南產糖39.23萬噸，同比增加6.54萬噸，銷糖28.14萬噸，同比增加0.43萬噸，工業庫存11.09萬噸，同比增加5.11萬噸。

　　【行情走勢】昨日夜盤橡膠延續強勢上漲，滬膠主力合約收盤價為16170元/噸（+220），20號膠主力合約收盤報13135元/噸（+210）,合成橡膠主力合約收盤報11995元/噸（+135）。

　　1、根據第一商用車網初步數據，2025年12月份，我國重卡市場共計銷售9.5萬輛左右（批發口徑，包含出口和新能源），環比2025年11月下降約16%，比上年同期的8.42萬輛增長約13%。縱觀2025年全年，我國重卡市場實現了九連漲，從4月份一直漲到12月份，平均增速高達41%。累計來看，2025年全年，我國重卡市場總銷量達成了最近四年來的新高至113.7萬輛，同比增長約26%。2025年12月，我國重卡出口也保持了穩健增長，預計同比上漲近20%。2025年全年，中國重卡出口銷量預計在33萬輛左右，創下歷史新高。

　　2、QinRex數據顯示，2025年前11個月，印尼出口天然橡膠（不含復合橡膠）合計為145.8萬噸，同比降1%。其中，標膠合計出口142.6萬噸，同比降0.8%；煙片膠出口3.1萬噸，同比降14%；乳膠出口0.04萬噸，同比降43%。1-11月，出口到中國天然橡膠合計為28.4萬噸，同比增88%；混合膠出口到中國合計為8.8萬噸，同比增363%。綜合來看，印尼前11個月天然橡膠、混合膠合計出口155.1萬噸，同比增加4%；合計出口到中國37.2萬噸，同比增119%。

　　3、2026年中國人民銀行工作會議召開。會議強調，繼續實施好適度寬松的貨幣政策。把促進經濟高質量發展、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量

　　滬膠當日倉單數量為100690噸，日度變化0噸。20號膠當日倉單數量為57959噸，日度變化0噸。合成橡膠當日倉單數量為23160噸，日度變化0噸。

　　上海國營全乳膠報價為15650元/噸，上海泰三煙片報價為18400元/噸，泰混人民幣報價為15050元/噸，印尼標膠市場價為1860美元/噸，非洲10號膠市場價為1860美元/噸。全乳膠-RU主力基差為-400元/噸，印標-NR主力基差為-24.2元/噸，全乳-泰混價差為2212元/噸。

　　國內丁二烯原料價格進一步走高，現貨外售成交價格參考7800元/噸左右，主流廠商部分上調丁二烯價格到8000-9000元/噸。原料大幅上漲，壓縮順丁橡膠廠商利潤空間，報價抬升意愿加強但下游觀望情緒加劇。華北地區大慶BR9000參考11750-11850元/噸，華東地區大慶BR9000參考1750-11900元/噸，華南地區大慶BR9000參考11800-11900元/噸。

　　新一輪國補政策PMI數據顯示12月國內制造業轉暖，下游需求預期進一步升溫。商品整體表現較強，對于工業品有一定估值提振作用，但目前板塊出現品種分化與階段調整。橡膠系金融屬性較強，尤其是RU在國內產區臨近全面停割且倉單偏少情況下，或受估值“補漲”邏輯驅動更顯著，預期改善推動主力合約上漲，RU1-5價差維持平水波動，RU5-9價差走高。20號膠主力換月為03合約。泰國、馬來西亞標膠對印尼標膠升水小幅縮窄，目前馬來和印尼降雨偏多，成本支撐增強。NR錨定印尼標膠，但交割標準修訂或帶來重新定價，遠期受非洲標膠價格影響。但橡膠整體基本面仍承壓，天然橡膠干庫連續累庫，供給壓力不減。汽車配套需求較強，但一定程度受“以舊換新”補貼和新能源補貼退坡帶來的零售促銷與需求前置影響，后續關注新一輪補貼政策落地效果；下游輪胎廠商和經銷商庫存壓力較高，輪胎開工有所下滑， 交投情緒偏弱。重卡與工程機械受新舊置換和對外出口提振，但長期固定資產投資和房地產投資或維持下滑趨勢，內需增長承壓且出口不確定性仍存，長期需求受壓制。橡膠隨情緒維持波動，后市預計維持寬幅震蕩格局。

　　合成橡膠方面，美委地緣沖突升級，原油供應端不確定加劇，原油大幅下挫。原料丁二烯近期開工穩中有降，維持70%左右，但周度產量水平保持高位。丁二烯庫存壓力小幅減弱，港口庫存大幅增加至4.33萬噸，但社會月度庫存環比回落至7.6萬噸左右。在預期偏暖和成本支撐下，順丁橡膠期現價格同步走高，下游順丁、丁苯和ABS等材料加工整體利潤驅動開工提升，進一步筑穩丁二烯價格。后期隨下游穩定需求和上游原油成本進一步塌陷共同作用，產業鏈利潤走擴或帶動產能利用率進一步提升。目前下游需求利好有限，全鋼胎與半鋼胎廠商庫存與經銷商庫存累庫，疊加終端汽車庫存指數走高，需求端壓力較大。短期情緒烘托下，合成橡膠或維持偏強震蕩，但基本面驅動有限。

　　橡膠短期或維持偏強震蕩，短線謹慎看漲，但多空分歧加劇，警惕沖高后多頭獲利回調，觀望為主。RU主力合約關注16200左右壓力與前期高點，NR合約關注13300左右壓力，BR主力合約關注12000左右壓力。價差方面，全乳供應趨緊，順丁產業鏈利潤走擴，RU-BR價差逢低布局。

　　【庫存分析】鋼聯數據顯示，截至2025年12月31日，全國主產區蘋果冷庫庫存量為733.56萬噸，環比較少10.47萬噸。山東產區庫容比為52.42%，環比減少 0.56%。陜西產區庫容比為56.15%，環比減少0.69%。甘肅產區庫容比為58.06%，環比減少1.51%。卓創數據顯示，截至2025年12月24日，全國主產區蘋果冷庫庫存量為702.1萬噸，環比上周減少10.06萬噸。

　　【南華觀點】近期市場重新開始交割品短缺問題，預計近遠月合約均將進一步推高。

　　【產區動態】目前新棗收購工作基本完成，當前阿克蘇地區通貨主流價格參考5.00-5.30元/公斤，阿拉爾地區通貨主流價格參考5.20-5.80元/公斤，喀什團場收購價格參考6.20-6.40元/公斤，麥蓋提地區價格參考6.00-6.30元/公斤。據鋼聯調查顯示，預計新季灰棗產量在57.38萬噸左右，較正常年份小幅減產，在上年度庫存基礎之上，國內供應充裕。

　　【銷區動態】昨日廣東如意坊市場到貨6車，客商按需采購；河北崔爾莊市場到貨10車，參考新季特級9.00-10.00元/公斤，一級8.00-8.80元/公斤，價格暫穩。

　　【庫存動態】1月6日鄭商所紅棗期貨倉單錄得2105張，較上一交易日增加3張，有效預報錄得852張。據鋼聯統計，截至1月4日，36家樣本點物理庫存在15649噸，周環比減少249噸，同比增加38.34%。

　　【南華觀點】短期紅棗價格或維持低位震蕩，關注下游采購情況，中長期來看，國內新年度紅棗整體供需偏松，價格仍將承壓運行。

　　【現貨】 根據原木通數據顯示，5.9米中A主流價770（+5-10），長三角地區現貨漲價，6米中A780元/方（+10）。

　　【估值】倉單成本約804元 /立方米（長三角+10），792元 /立方米（山東）。

　　截止12.26日，全國原木庫存為254萬方（-6），持續去庫狀態，于此同時，日均出庫量下滑至5.83萬方（-0.49），臨近年末，出庫量下滑具有季節性特征，數據好好于過去三年同期水平。

　　現貨價格方面，過去一周，太倉6米中/小A材，價格上漲10元/方。山東嵐山地區，5.9米中A主流報價770，主流成交價格760-770（+5-10）。現貨端受到低庫存的影響短期見底，個別規格木材出現缺貨情況。目前距離春節還有1個月多月，根據產業傳統來說，春節前后一個月現貨端的成交較為清淡，現貨端的報價可能存在一定程度的偏離。3月份的季節性旺季還有待驗證。

　　期貨端，01合約的大幅貼水進入交割，說明了買方意愿的低迷程度，根本不想在期貨市場接貨。對于03合約來說，目前是上有頂，下有底的區間交易策略為主。現貨端賣方拋壓不大，距離交割邏輯也上遠，可以參考760-790的區間低買高賣操作。

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