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天風證券601162）股份有限公司朱曄近期對聯(lián)贏激光進行研究并發(fā)布了研究報告《鋰電資本開支再起航，大小鋼殼電池新增量》，給予聯(lián)贏激光買入評級，目標價29.0元。
公司歷史股價復盤：聯(lián)贏激光股價主要經歷了困境反轉&新能源行情估值的戴維斯雙擊→業(yè)績短期承壓&新能源殺估值→業(yè)績開始兌現(xiàn)但持續(xù)殺估值→估值已見底但業(yè)績持續(xù)惡化→困境反轉&市場估值水平系統(tǒng)性提升幾個階段。其中，大行情主要是①上市后業(yè)績拐點&新能源估值快速提升和②業(yè)績開始兌現(xiàn)時期。我們認為，由于下游資本開支到設備場收入確認存在天然的時間差，可通過資本開支-業(yè)績的框架對設備廠的PE-EPS進行跟蹤。
鋰電上半場主要由中國動力600482）電池需求驅動全球鋰電池發(fā)展，鋰電下半場電池需求來源更加多元。據(jù)寧德時代300750）招股書、高工產研行業(yè)報告數(shù)據(jù)，2025E-2030E全球動力+儲能鋰電池出貨量有望由1766GWh增至5154GWh，年復合增速24%。2024Q4以來，國內外頭部鋰電廠商再次開啟擴產周期，24Q4寧德時代+億緯鋰能300014）+國軒高科002074）+三星SDI資本開支合計達到287億元，同比+17%；25Q1達206億元，同比+22%。據(jù)我們測算，25E/26E全球鋰電設備行業(yè)規(guī)模有望達到497/810億元，同比+12%/+63%。
當前市場普遍采用鋁合金電池包為動力電池的殼體，隨著高強/超高強鋼技術升級&國產化推動降本，動力電池鋼殼殼體落地進展有望加快。從產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)來看，鋼殼在應用進展上可能超市場預期，整車環(huán)節(jié)的宇通重卡已在純電重卡電池殼中應用1500MPa高強度鋼籠式結構。我們認為，重卡場景安全要求較高、對電池重量較不敏感、單車帶電量需求高、殼體用量大，鋼殼動力電池結構強度高、成本低廉，且薄壁能為電芯留下更為充足的空間，在新能源重卡場景的滲透率提升速度可能更快，有望貢獻激光焊接設備增量市場。
需求端&技術端&政策端驅動手機電池向高能量密度、可拆換方向發(fā)展。近年來蘋果手機電池在生產工藝與內部結構上的升級形成軟包卷繞→軟包疊片→鋼殼疊片的路徑。我們認為，消費場景下小鋼殼電池激光焊接工藝需求有望迎來量價齊升：
從價來看，首先體現(xiàn)在鋼殼電池價格的提升，其次體現(xiàn)在客戶需求&公司可參與價值量的增加，我們認為蘋果電池仍具升級潛力的方向為邊緣直角焊接→無法蘭鋼殼→異形鋼殼，焊接精度要求、焊點數(shù)量相應增加，單塊電池所需激光焊接價值量有望進一步提升。
從量來看，據(jù)我們測算，2024/25/26/27年蘋果搭載鋼殼電池的手機出貨量分別約為2500/9000/16000/20000萬臺。其他品牌也有望跟進，據(jù)動力電池網(wǎng)公眾號，三星電子正在開發(fā)SUS CAN鋼殼電池封裝技術，計劃從2026年開始應用于旗艦智能手機產品線。我們認為，需求&技術&政策多方面影響下，全球鋼殼電池在手機中的滲透率有望快速提升。
盈利預測與估值：選取鋰電設備企業(yè)先導智能300450）、贏合科技300457）、宏工科技301662）、曼恩斯特301325）、納科諾爾、杭可科技、驕成超聲作為可比公司。我們預測公司2025-27年營業(yè)收入為36.4、49.4、60.3億元，歸母凈利潤為3.3、4.5、5.7億元。所選取的可比公司2026年PE平均為27倍，給予聯(lián)贏激光2026年20-25倍PE，對應目標市值區(qū)間90-113億元、中值約100億元，目標價29元，較2025年7月31日收盤價可能存在20%以上空間，維持“買入”評級。
風險提示：下游市場需求不及預期、新型技術滲透率不及預期、國際貿易摩擦、文中測算僅供參考
